31 Марта 2016
Несмотря на небольшую порцию оптимизма, полученную в прошедшем квартале, благодаря завершенной реструктуризации Евробондов, а также росту прибыльности бизнеса с каждым кварталом 2015 года, общая картина бизнеса остается мрачной. Более того, ситуация усугубляется проблемами материнской компании Укрландфарминг.
В 2015 году общая выручка Авангарда составила 230 млн дол (419.6 млн дол в предыдущем году и 661.2 млн дол в 2013-м). Основные причины падения согласно отчета: 1) не работают активы компании, оставшиеся в Крыму и на Донбассе; 2) значительное снижение внутренних цен на куриные яйца в долларовом эквиваленте, произошедшее в результате девальвации гривны; 3) ухудшение ситуации на некоторых ключевых экспортных рынках Ближнего Востока и Африки. Валовая прибыльность Авангарда также значительно снизилась: валовая прибыльность в 2015 году составила около 10% (29% в 2014 году, 40% в 2013-м). Основная причина по мнению компании – девальвация.
По нашему мнению, в данном случае можно говорить об искусственном занижении прибыльности, так как один из основных конкурентов – компания Овостар – в своем отчете за 9 месяцев 2015 года продемонстрировал валовую прибыльность на уровне 41%, более того, валовая прибыльность увеличилась по сравнению с предыдущим годом. Средняя цена реализации Авангарда в 2015 году – 1.22 грн (за одну единицу продукции), Овостара – 1.37 грн. Продукция Овостара на самом деле в среднем торгуется в более дорогом сегменте по сравнению с Авангардом, так что подобная разница оправдана. Основным же отличием является более высокая себестоимость Авангарда (в 2013-м году она была практически идентичной с Авангардом). Более того, следует отметить, что значительная часть зерна, необходимого для производства кормов, очевидно покупается Авангардом у материнской компании.
В последние годы негативное влияние на активы компании оказали значительные списания – начиная от списания активов, расположенных на неконтролируемых Украиной территориях, заканчивая потерей 28.2 млн дол денежных средств, находившихся в обанкротившемся украинском банке Финансовая Инициатива (принадлежавший основному бенефициару Авангарда – господину Бахматюку). В результате, финансовая структура компании также существенно ухудшилась – на 31.12.15 собственный капитал составил 235 млн дол, общий долг – 336 млн дол.
Будущая ситуация в компании будем во многом зависеть от позиции ее собственников и их взаимоотношений с кредиторами. И негативным в этой ситуации является недавний дефолт Укрландфарминга по своим обязательствам (неуплата полугодового купона по Евробондам и просьба о реструктуризации), что привело к кросс-дефолту по обязательствам Авангарда. Учитывая высокую долговую нагрузку Укрландфарминга, слабое текущее финансовое состояние Авангарда, можно ожидать, что даже в случае успешного решения проблем, улучшение ситуации займет достаточно длительное время.