10 Августа 2016
В целом результаты хотя и оказались в соответствии с нашими прогнозами начала этого года, однако все же были хуже, чем можно было предположить, учитывая рыночные факторы, начиная с марта текущего года. Позитивной является новость о погашении одной из предэкспортных кредитных линий в полном соответствии с установленным графиком.
В натуральном выражении компания продемонстрировала увеличение своих продаж. Несмотря на незначительное снижение объемов производства , в 1 полугодии текущего года объем продаж составил 6.017 млн тонн, на 5.9% больше, чем в соответственном периоде 2015 года. Более чем 90% от общего объема реализации составили премиальные пеллеты с 65% содержанием железа – это позволило Ferrexpo продавать пеллеты по цене, существенно превышающий общий индекс цен на железную руду с 62% содержанием железа.
В 1 полугодии 2016 года среднее значение ценового индекса Platts составило 52 дол за 1 тонну, по сравнению с 61 дол в 1 полугодии 2015 года и 56 дол в среднем за весь прошлый год. Цены на железную руду в течении отчетного периода были достаточно волатильными – от минимума менее чем 40 дол за тонну в начале полугодия до пиковых 71 дол в апреле. На дату отчета значение индекса составляло 58 дол за 1 тонну руды. Динамика премий на пеллеты с 65% содержанием руды также имела существенное влияние на прибыльность компании. Согласно информации из отчета Ferrexpo, в среднем в течении 1 полугодия премии снизились на 4 дол за тонну (снижение больше связано с рынками Китая и Дальнего Востока, где компания реализует около 30% своей продукции, чем с рынками Европы, где премии снизились лишь незначительно до уровня 32 дол за 1 тонну). Таким образом, общая средняя цена реализации пеллет компанией в 1 полугодии составила 73 дол за 1 тонну, по сравнению с 84 дол в 1 полугодии 2015 года. Общая выручка же составила 458 млн дол (-10.5%).
Что касается расходов, то среднее значение C1 cash cost на тонну произведенных в 1 полугодии пеллет составило 25.7 дол, по сравнению с 33.4 дол в 1 полугодии 2015 года. 3 основных причины снижения: рост операционной эффективности, девальвация гривны, а также снижение мировых цен на нефть. С точки зрения производственных затрат на тонну продукции, на данный момент Ferrexpo является наиболее эффективной компанией среди всех производителей пеллет. Вместе с этим, снижение общих операционных расходов (на 14% за 1 тонну к 1 полугодию 2016) было ниже наших ожиданий, учитывая то, что C3 freight cost снизился с 10.8 дол за 1 тонну до 7.1 дол, а также ввиду девальвации гривны. Также в отчетном периоде операционные доходы Ferrexpo от курсовых колебаний были существенно меньше прошлогодних (2.1 млн дол к 14.9 млн в 1 полугодии 2016).
В результате влияния всех указанных выше факторов, EBITDA компании на 1 тонну пеллет в 1 полугодии 2016 года составила 27 дол (по сравнению с 31 дол год назад), общее значение EBITDA – 160 млн дол (176 млн дол в 1 полугодии 2015). В начале этого года мы прогнозировали годовое значение EBITDA на уровне около 300 млн дол, так что фактический результат за 1 полугодие превысил эти ожидания. При этом данный прогноз был сделан, предполагая среднее значение ценового индекса на уровне 45 дол (а также C1 cost на уровне 25 дол), что на 7 дол ниже его фактического значения в отчетном периоде.
Что касается структуры баланса Ferrexpo, после прошлогоднего списания депозита в связанном с мажоритарным собственником компании банке Финансы и Кредит (в сумме 174 млн дол) компания сфокусирована на уменьшении долговой нагрузки и улучшении качества баланса. Учитывая тот факт, что ранее мы оценивали способность компании выполнять свои кредитные обязательства в текущем году в соответствии с установленными графиками как маржинальную, новость о полном погашении предэкспортной кредитной линии (начальный объем 420 млн дол) в июле (всего за 7 месяцев было погашено 127 млн дол) воспринимается позитивно. Всего (с учетом июльского платежа 17 млн дол) во втором полугодии Ferrexpo должна погасить 76 млн дол от общего тела своей задолженности, и мы не ожидаем никаких проблем с погашением данной суммы (если цены на железную руду в ближайшем будущем не упадут ниже 40 дол за 1 тонну).