Компании -> МХП (LSE:MHPC)

Последние новости
• МХП объявляет об открытии нового перерабатывающего завода в Словакии
• МХП: вторая очередь Винницкого комплекса в деталях
• МХП построит новый биогазовый комплекс
• МХП передало контроль над своими активами в Крыму
• МХП планирует расширение своих операций в Нидерландах
• МХП подтверждает планы своего дальнейшего развития
• Агентство Fitch провело пересмотр рейтингов МХП

Последние отчеты
• Финансовый отчет МХП за 2016 год
• МХП – операционные результаты за 4 квартал 2016
• Финансовый отчет МХП за 3 квартал 2016
• Операционный отчет МХП за 3 квартал 2016
• Финансовый отчет МХП за 1 полугодие 2016

Ближайшие отчеты
• 20 апреля 2017 - операционный отчет за 1 квартал 2017 года
• 17 мая 2017 - финансовый отчет за 1 квартал 2017 года

Описание бизнеса

Компания Мироновский Хлебопродукт – лидер украинского рынка мяса птицы с долей около 60% всего промышленного производства (доля ближайшего конкурента – до 15%) и 40% общего потребления курицы в Украине.

Бизнес МХП в значительной степени вертикально-интегрирован. Компания на 100% обеспечена кормами собственного производства (4 предприятия по производству комбикормов). Общий земельный банк МХП составляет 370 тыс га (компания принадлежит к ТОП-5 крупнейших латифундистов Украины), что позволяет ей полностью обеспечить себя (для производства кормов) кукурузой и на 25-30% - подсолнечником (ограничение на выращивание подсолнечника – согласно общим правилам севооборота, подсолнечник может выращиваться на одной и той же земле не чаще чем раз в 5 лет).

Собственное производство комбикормов позволяет компании также получать дополнительную прибыль от реализации растительного масла, которое является побочным продуктом при переработке масличных (так как основной для МХП продукт – шрот – используется для производства кормов). Таким образом, Мироновский Хлебопродукт является одним из ведущих производителей подсолнечного масла в Украине. 100% произведенного масла компания экспортирует.

До начала конфликта на востоке Украины в 2014 году, компания была на 100% обеспечена инкубаторским яйцом. Ввиду развития конфликта МХП был вынужден закрыть одну из фабрик на территории Донецкой области, и обеспеченность снизилась до 70-80%, так что компания была вынуждена импортировать недостающие объемы яиц. С этого времени менеджмент МХП был сконцентрирован на решении этой проблемы, и в июле 2016 года самообеспеченность была полностью восстановлена

Общие производственные мощности МХП по производству мяса птицы составляют 580 тыс тонн в год. В течении последних лет компания развивала свой Винницкий проект, который, после полного запуска, увеличит общие производственные мощности до 850 тыс тонн. Начало строительства второй фазы начинается в 2017 году. Производственный план компании на ближайшие годы:

В дополнение, МХП ежегодно производит до 80 тыс тонн продукции мясопереработки, имеет собственную дистрибуцию и сеть розничных магазинов.

С мая 2008 года акции МХП котируются на Лондонской фондовой бирже под тиккером MHPC. Процент акций в свободном обращении – 37%.

Операционные показатели

	1п 2017*	1п 2016*		2016*	2015*	2014	2013
Реализация мяса птицы, тонн	283 972	248 426		534 977	489 816	525 460	447 000
Экспорт мяса птицы, тонн	123 042	85 263		189 939	124 604	140 920	122 539
Средняя цена мяса птицы за 1 кг, дол	1.21	1.08		1.17	1.25	1.68	2.00
Продажи растительного маса, тонн	181 315	178 460		376 390	300 695	296 150	240 100

*-без учета крымских активов, которые были проданы в феврале 2017 года

Посевные площади и урожайность основных культур:

Сезон	2017/2018	2016/2017	2015/2016	2014/2015	2013/2014	2012/2013
Кукуруза
Посевная площадь, га	n.a.	123 350	126 138	126 840	129 100	116 260
Урожайность на 1 га, тонн	n.a.	8.6	6.8	9.3	8.8	7.6
Пшеница
Посевная площадь, га	52 640	58 813	53 752	43 020	42 460	38 960
Урожайность на 1 га, тонн	6.1	6.5	6.0	6.1	5.4	5.1
Подсолнечник
Посевная площадь, га	n.a.	67 399	57 451	49 550	38 290	30 570
Урожайность на 1 га, тонн	n.a.	3.2	3.1	3.4	3.5	3.0
Рапс
Посевная площадь, га	29 140	20 069	22 653	10 495	18 690	12 385
Урожайность на 1 га, тонн	3.7	3.4	3.4	3.8	3.2	3.4
Соя
Посевная площадь, га	n.a.	40 771	35 831	25 460	16 860	13 715
Урожайность на 1 га, тонн	n.a.	2.4	1.6	2.1	2.2	1.8
Общий земельный банк, га	360 000	355 000	340 000	290 000	287 000	250 000

МХП относится к middle+ cost агро-производителям, что означает относительно высокую себестоимость производства на 1 га (более интенсивное использование удобрений, высокое качество семян и т.д.). В результате, компания демонстрирует достаточно высокие по сравнению с конкурентами показатели урожайности.

Земельный банк в основном расположен в Винницкой, Черкасской, Киевской, Житомирской и Хмельницкой областях. В планах компании расширение земельного банка до 550 тыс га.

Финансовая информация

Дол, тыс	2016*	2015*	2014	2013
Sales	1 135 462	1 061 915	1 379 048	1 496 079
Gross Profit	362 106	342 330	500 905	323 726
EBITDA	415 000	436 000	555 000	391 000
EBITDA margin, %	36%	41%	40%	26%
Net Profit	59 248	-125 726	-412 338	162 240
	31.12.16	31.12.15	31.12.14	31.12.13
Total Assets	2 075 857	2 075 733	2 293 488	2 768 078
Fixed Assets	1 254 429	1 338 812	1 561 669	1 658 912
Current Assets	821 428	736 921	731 819	1 109 166
Inventory	470 935	539 402	496 157	618 262
Cash	154 570	63 468	99 628	172 470
Equity	693 064	672 849	945 522	1 249 205
Debt	1 258 091	1 302 668	1 214 840	1 302 246
	2016	2015	2014	2013
Net Operating CF	349 530	110 145	254 311	331 626
Financing CF	-144 021	15 439	-174 768	-28 138
Dividends paid	-84 289	-49 996	-101 705	-99 801
Net Borrowings	-47 181	66 894	-70 715	71 663
Investing CF	-107 798	-162 807	-127 300	-224 066

*-без учета крымских активов, которые были проданы в феврале 2017 года (в балансе на 31.12.16 они были учтены как Активы на продажу (Held for Sale))

Последний финансовый отчет компании

Комментарии к финансовой отчетности:

• Ввиду негативного влияния девальвации гривны на цену реализации мяса птицы на внутреннем рынке (несмотря на активный рост экспорта, МХП все еще продает большую часть продукции в Украине), а также глобального снижения цен на рынке мировом (что касается как курятины, так и зерновых и масличных), в течение последних лет выручка компании имела нисходящий тренд.
• При этом, в 2016 году ситуация улучшилась - общий объем выручки группы (без учета объемов реализации крымских активов, которые были проданы в феврале 2017 года) составил $1 135млн дол, что на 7% больше, чем год назад. Выручка и EBITDA (операционная прибыль до учета амортизации) МХП в разрезе основных сегментов представлена в следующей таблице:

  $ млн	2016	2015	2014	2013
  Выручка
  Мясо птицы	678	644	930	953
  Растительное масло	292	234	247	248
  Растениеводство	85	117	77	133
  Всего	1 135	1 062	1 379	1 496
  EBITDA
  Мясо птицы и растительное масло	270	343	490	358
  Растениеводство	150	94	97	39
  Всего	415	436	555	391

• Объемы реализации мяса птицы в натуральном выражении в 2016 году составили 535 тыс. тонн (без учета крымских активов), что на 9% превысило прошлогодний показатель.
• Доля экспорта в общем объеме продаж мяса птицы в 2016 году оказалась на уровне 36% (около 190 тыс. тонн), что существенно выше 2015 года (125 тыс. тонн, или 25% от общей реализации). 42% экспорта было реализовано в страны Ближнего Востока и Средней Азии, 24% - СНГ, 18% - Европейского Союза. Доля МХП в общем украинском экспорте мяса птицы в 2016 году составила более 80%.
• Ввиду концентрации основных усилий компании на развитии экспорта, продажи МХП на внутреннем рынке снизились на 5.5%. Учитывая позиции группы в Украине, мы считаем, что, в случае необходимости, МХП не будет иметь проблем с увеличением своей доли.
• В 2016 году средняя цена реализации мяса птицы МХП в национальной валюте увеличилась по сравнению с прошлым годом практически на 10%, при этом в валютном эквиваленте (USD) снизилась на 6% (разница за счет девальвации гривны). Основной фактор снижения – падение средней цены экспорта по сравнению с прошлым годом на 16%, при том, что внутренняя цена в валютном эквиваленте практически не изменилась. Несмотря на данный факт, экспортная цена остается все еще выше внутренней (частично из-за разного микса реализуемой продукции).
• В общем, начиная с 2012 года, средняя цена реализации мяса птицы МХП в валютном эквиваленте снизилась на около 45%, основные факторы – девальвация гривны (ввиду значительно снизившейся покупательной способности населения, производители были не в состоянии увеличивать цены в полном соответствии с девальвацией), а также снижение мировой цены (на 20-25% в течение последних двух лет).
• В 2016 году МХП значительно увеличила по сравнению с предыдущим годом реализацию растительных масел – на 25% как в натуральных (376 тыс. тонн), так и денежных ($292млн) единицах. Увеличение произошло за счет существенного роста переработки подсолнечника и запуска во втором полугодии 2015 года мощностей по переработке сои (на данный момент МХП уже является одним из ведущих переработчиков сои Украины).
• В своей отчетности МХП не разделяет операционную прибыль от реализации подсолнечного масла, производства кормов и курятины. Общее значение EBITDA для данного обобщенного сегмента в 2016 году составило $270млн при марже 27% ($343млн при марже 39% год назад). Несмотря на снижение, прибыльность данного сегмента МХП существенно превышает прибыльность работы конкурентов (например, EBITDA маржа бразильской BRF в 2016 году снизилась до 10% по сравнению с 18% год назад, российской Черкизово – до менее 10% по сравнению с 12-13% в 2015 году).
• Учитывая рыночную информацию о прибыльности работы переработчиков подсолнечника в Украине, мы оцениваем общую EBITDA данного направления (переработка масличных, без учета производства кормов) в $30млн. Таким образом, EBITDA, которая относится только к производству кормов и мяса птицы в 2016 году составила $240млн при марже 35%.
• Выручка от реализации зерна группой (без учета внутренних продаж между сегментами) в 2016 году снизилась до $85млн по сравнению с $177млн год назад. Причина – низкий урожай 2015 года, что привело к относительно низким остаткам зерна на начало 2016 года (в первом полугодии 2016 года объем реализации зерновых МХП составил лишь $3млн). В 2016 году урожайность и общий урожай группы существенно увеличились, что стало причиной роста объемов реализации во втором полугодии (например, в 4 квартале выручка МХП от реализации зерна составила $40млн по сравнению с $15млн год назад).
• В дополнение, ввиду увеличения урожайности и роста внутренних цен на зерновые в связи с изменениями в налоговом законодательстве Украины в 2016 году, EBITDA сегмента Растениеводство в отчетном году увеличилась до $150млн ($94млн в 2015 году). Согласно отчета компании, ее EBITDA на 1 га в 2016 году составила $423.
• Общая EBITDA МХП в 2016 году составила $415млн по сравнению с $436млн год назад (без учета крымских активов), основной фактор снижения – уменьшение государственной поддержки, а именно – льгот по уплате НДС – на $40млн. Что касается снижения цен реализации продукции, то оно было компенсировано ростом продаж в натуральном выражении и некоторым снижением себестоимости продукции. Маржа EBITDA в 2016 году составила 36.5% по сравнению с 41% год назад.
• С положительной стороны отметим тот факт, что за счет меньшего убытка от переоценки активов, связанной с девальвацией гривны, в 2016 году чистая прибыль МХП составила $59млн, по сравнению с убытком в размере $126млн год назад. Еще более важным является факт значительного увеличения операционного денежного потока компании: в 2016 году чистый операционный денежный поток составил $349.5млн по сравнению с лишь $110млн в 2015 году. Частично это связано с меньшим запасом кормов (на $77млн по сравнению с концом 2015 года), при этом данный факт позволил компании увеличить объем денежных средств на балансе с $63млн на 31.12.15 до $155млн на 31.12.16.
• Что касается общей структуры баланса, в результате девальвации гривны (и убытков, связанных с переоценкой стоимости активов) она остается достаточно средней. Отношение долга к собственному капиталу на данный момент находится на уровне 1.8х, собственного капитала к основным средствам – 0.55х.
• Долг компании ($1.26 млрд.) полностью номинирован в иностранной валюте, что является валютным риском для МХП, поскольку экспорт все еще составляет около 56% от общих продаж группы, при том, что отношение долга к продажам в 2016 году находилось на уровне 112% (таким образом, наличие экспортной выручки лишь частично митигирует валютный риск).
• С положительной стороны отметим, что на 31.12.16 долгосрочные обязательства составляли 80% долга МХП (основная часть – еврооблигации в сумме $750млн с погашением в 2020 году), отношение текущих активов к текущим обязательствам составляло 2.1х, таким образом, текущая ликвидность компании находится на достаточно хорошем уровне.
• Также важно отметить, что на 31.12.16 группа классифицировала свои крымские активы (балансовая стоимость на отчетную дату $88млн) как выставленные на продажу (held for sale). По факту активы были проданы в феврале 2017 года за $77.5млн. В результате, общие мощности компании по производству мяса птицы снизились на 6.5%, по мясопереработке – на 12.6%).
• В 2017 МХП планирует начать строительство второй очереди Винницкого птицекомплекса. Основная цель – к 2020 году увеличить объемы производства мяса птицы до 730 тыс. тонн (по сравнению с 573 тыс. тонн в 2016 году). Что касается реализации, то фокус компании остается на развитие экспортных операций (план на 2017 год – экспорт мяса птицы на уровне 220 тыс. тонн по сравнению с почти 190 тыс. тонн в 2016 году). На данный момент мощности по переработке мяса птицы в Нидерландах загружены на 100%, и МХП рассматривает возможность приобретения аналогичных предприятий в других европейских странах (в частности, Словакии).
• В текущем году МХП планирует направить $80млн на выплату дивидендов (на уровне прошлого года).

В качестве резюме, несмотря на определенное ухудшение финансового состояния компании, связанное с девальвацией гривны, в целом оно остается достаточно стабильным. Основные положительные моменты – абсолютное лидерство на внутреннем рынке мяса птицы и вертикальная интеграция (которая позволяет МХП иметь достаточно серьезный запас прочности в своей деятельности), а также хорошая ликвидность. Основные риски – страновой и валютный, компания пытается митигировать их увеличением экспортных операций.