История и описание бизнеса
Кернел Холдинг – крупнейший в мире производитель подсолнечного масла и одна из ведущих компаний Украины в целом.
На аграрном рынке страны практически в каждой номинации Кернел является номером один. Экспортер зерна и подсолнечного масла номер один, крупнейший земельный банк страны, самые большие мощности по хранению зерна, самый крупный частный парк вагонов-зерновозов.
И все это владельцы и менеджмент компании построили практически с нуля.
Короли масложировой отрасли
Андрей Веревский начал свою деятельность на зерновом рынке Украины еще в 1993 году в Полтаве и вплоть до 2002 года он работал на разных позициях в украинских и международных компаниях. В 2002 году был приобретен Полтавский МЭЗ, а в 2004 году была создана компания Кернел и началось более активное развитие бизнеса по переработке подсолнечника. Так, сначала был приобретен МЭЗ в Луганской области (а также торговая марка «Щедрый Дар»), а затем – в 2006 году – активы группы Евротек Михаила Весельского (в том числе ТМ «Стожар»).
В те годы новые приобретения финансировались в основном реинвестированной прибылью и банковскими кредитами. На конец 2007 финансового года (30 июня 2007 года) кредитная нагрузка группы была значительной – общий долг составил около $155 млн против выручки в $350 млн и активов в $275 млн.
Дальше наращивать кредитное плечо было рисковано, но для развития на высокомаржинальных рынках нужен был капитал, и в 2007 году Кернел провел IPO на Варшавской фондовой бирже, продав 38% акций компании за $218 млн (из которых $152 млн было вложено в компанию). Таким образом группу, владевшую тремя МЭЗами, 56 тыс га земли и двумя десятками элеваторов, оценили более чем в $570 млн. В начале 2008 года Кернел сделал дополнительное размещение акций, в ходе которого привлек еще $82 млн.
Безусловно, как мы сейчас понимаем, конец 2007 года и начало 2008 года – это было чуть ли не лучшее за последние 20 лет время для IPO, и Кернелу повезло привлечь внушительные средства, на которые был приобретен зерновой терминал в Ильичевске (с мощностью перевалки 4 млн тонн зерна в год), начато строительство нового МЭЗа (Бандурка), а также продолжилось увеличение земельного банка (с 56 тыс га до 85 тыс га на конец 2009 финансового года). Наконец, в 2010 году был приобретен бизнес по переработке подсолнечника группы Allseeds (цена покупки – около $70 млн), в результате чего общие мощности Кернела увеличились до 2.2 млн тонн подсолнечника в год.
Таким образом, Кернел превратился в крупнейшего переработчика подсолнечника и экспортера зерна в Украине.
И снова мы говорим о том, что Кернел делает все как нельзя более вовремя. С 2010 по 2015 года украинский урожай подсолнечника практически удвоился, а подсолнечное масло начало завоевывать азиатские рынки. Таким образом, переработка подсолнечника в Украине была очень прибыльной, а значит, - окупаемость вложенных Кернелом средств была высокой.
Ведущий агрохолдинг страны
В 2011 году Кернел приобрел группу Укррос, что позволило нарастить земельный банк компании с 85 тыс га до 210 тыс га (а также занять лидирующие позиции на украинском рынке сахара, правда, уже через два года Кернел избавился от «сахарных» активов). Для финансирования данной сделки, покупки Ильичевского МЭЗа, а также покупки маслоперерабатывающих активов в России Кернел продолжал привлекать акционерный капитал, сделав два дополнительных размещения акций на бирже (в 2010 году на $81 млн, в 2011 году на $140 млн).
Вновь отметим, что для финансирования инвестций компания не привлекала значительных сумм долга, ее долговая нагрузка оставалась на вполне приемлемом уровне. При этом Кернел стал единственной украинской публичной компанией, собственник которой не сохранил за собой контрольный пакет акций (у Андрея Веревского остался 41% на конец 2011 финансового года).
2012-13 года были очень благоприятными как с точки зрения выращивания зерновых (значительный рост мировых цен на зерновые), так и для маслопереработки (все еще хорошая прибыльность переработки за счет не очень высокой конкуренции), что благоприятно сказывалось на скорости окупаемости приобретенных активов, однако затем наступила более темная полоса.
Правда, перед этим Кернел успел сделать свое, возможно, не самое удачное приобретение (более того, чуть ли не единственное не самое удачное) – была куплена компания Дружба Нова (с земельным банком 106 тыс га). Мы считаем инвестицию не самой удачной, так как она была сделана практически на пике рынка (Дружба Нова была куплена в апреле 2013 года, а уже в середине того же года мировой рынок зерновых обвалился), также возникли операционные проблемы с интеграцией нового актива в структуру Кернела.
В 2014 году произошла аннексия Крыма Россией, а также начался военный конфликт на Востоке Украины, что сопровождалось значительным экономическим кризисом в Украине. Страновой риск Украины существенно вырос, украинским компаниям стало намного тяжелее привлекать новые кредиты и лонгировать существующие. В этой ситуации Кернел заморозил свое развитие и направил весь операционный денежный поток от бизнеса на погашение долга. В течение 2015-2016 финансовых годов компания погасила около $400 млн долга, снизив его более чем наполовину.
Еще одним негативным рыночным фактором стало значительное снижение маржи переработки подсолнечника в Украине, что произошло ввиду увеличения мощностей переработки при стабилизации урожая подсолнечника (Украина достигла некого предела по расширению земельного банка под подсолнечником с точки зрения нормального севооборота).
Однако, несмотря на это, к 2017 году Кернел подошел в хорошей форме (операционной и финансовой). Компания начала искать новые возможности для инвестиций – так, были проведены (безрезультатные) переговоры о покупке активов обанкротившейся Мрии, а затем, куплены два агрохолдинга – Украинские Аграрные Инвестиции (190 тыс га) и Агро-Инвест Украина (28 тыс га земли). В результате, земельный банк Кернела увеличился до 600 тыс га, по этому показателю группа стала номером один в Украине.
Для финансирования новых приобретений компания в 2017 году выпустила еврооблигации на $500M. Выпуск стал первым для украинских компаний, начиная с 2013 года, и пользовался значительным спросом среди инвесторов.
Средства от выпуска еврооблигаций были также использованы и на инвестиции в другие сегменты – в 2018 финансовом году Кернел начал строительноство нового МЭЗа на Западной Украине (где доля подсолнечника в севообороте фермеров существенно уступает аналогичной доле в других регионах страны, общий объем запланированных инвестиций $180 млн), а также расширение своего зернового терминала в Ильичевске ($140 млн). В 2018 году начала свою деятельность компания Avere – зернотрейдинговая компания со штаб-квартирой в Швейцарии.
В целом 2018 финансовый год был непростым для Кернела – прибыльность переработки подсолнечника снизилась до минимального за всю историю уровня, уменьшилась урожайность основных зерновых и масличных культур, мировые же цены на зерновые и масличные оставались на относительно невысоких уровнях. Тот год Кернел закончил с наименьшей начиная с 2011 года прибылью.
* - EBITDA - операционная прибыль без учета амортизации
При этом, помимо строительства нового МЭЗа и расширения портового терминала, компания активно интегрировала в свою структуру новые активы и занималась реструктуризацией существующих.
Во-первых, произошла оптимизация земельного банка, в результате чего он уменьшился с 600 тыс га после приобретения УАИ и Агро-Инвеста до 514 тыс га. Во-вторых, реорганизация элеваторных мощностей – несколько элеваторов было продано и куплено, еще четыре элеватора построено. В-третьих, Кернел начал активно развивать префинансирование фермеров, а также всяческие партнерские программы с фермерами (например, запустил платформу Open Agribusiness). Наконец, компания инвестировала в вагоны-зерновозы (в 2018 финансовом году было куплено 500 новых вагонов, в 2019 году – 2 950 б/у вагонов). Таким образом, группа выстраивет эффективные логистические цепочки – от поля до борта суда.
Уже в 2019 году операционные и финансовые результаты улучшились. Немного восстановилась прибыльность переработки подсолнечника, в фарминге урожайность основных культур увеличилась до рекордных уровней, также Кернел существенно нарастил свой экспорт зерновых – с 4.6 млн т в предыдущем финансовом году до 6.1млн т. Общая выручка группы в 2019 финансовом году достигла $3.9 млрд, EBITDA – $346 млн, чистая прибыль – $179 млн.
Новая история
2020-й стал удачным для компании.
Переработка подсолнечника вышла на рекордный уровень – 3.4 млн т, маржа переработки увеличилась с $67 за 1 тонну реализованного масла до $100/т, в результате EBITDA сегмента выросла до $152 млн.
Кернел запустил свой новый зерновой терминал, в результате чего общая мощность компании по портовой перевалке зерна увеличилась до 8.8 млн т в год (при этом группа избавилась от своих российских портовых активов). В 2020 году Кернел перевалил через свои терминалы 6.7 млн т зерновых, общий же экспорт составил 7.9 млн т (с долей рынка 14%). EBITDA сегмента удвоилась по сравнению с прошлым финансовым годом и составила $216 млн.
В сегменте выращивания зерновых результаты по сравнению с прошлым годом немного ухудшились. За счет небольшого снижения урожайности, а также постепенного роста себестоимости выращивания зерна, EBITDA сегмента снизилась по сравнению с прошлым годом на 26% до $134 млн.
Общие финансовые показатели Kernel Holding за 2020 финансовый год (июль 2019 – июнь 2020): выручка на уровне $4.1 млрд, EBITDA $443 млн (что также является рекордом за всю историю компании), чистая прибыль $118 млн.
2021 год также обещает быть успешным, несмотря на снижение урожайности основных зерновых и масличных культур в Украине. Во-первых, снижение урожайности для Кернела было ниже по сравнению с многими конкурентами и средним показателем для страны в целом. Во-вторых, рост цен на мировом рынке зерна и подсолнечного масла в 4 квартале 2020 – 1 квартале 2021 года должен благоприятно сказаться на прибыльности всех сегментов группы.
Ввиду существенных инвестиций в течение последних лет выросла долговая нагрузка – на начало 2021 года чистый долг компании составляет чуть менее $1 млрд (без учета обязательств по аренде земли). Таким образом, по нашему мнению, для группы очень важно сейчас сохранить фокус на эффективности бизнеса и адекватно соизмерять скорость своего развития с общей финансовой устойчивостью (исторически Кернел превосходно справлялся с этой задачей).
Операционные показатели
| 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | |
|---|---|---|---|---|
| Переработка подсолнечника, тыс. т | 3 436 | 3 164 | 3 136 | 2 959 |
| Продажи подсолнечного масла, тыс. т | 1 518 | 1 619 | 1 420 | 1 207 |
| Экспорт зерновых, тыс. т | 7 902 | 6 094 | 4 646 | 5 060 |
Посевные площади и урожайность основных культур:
| Сезон | 2020/2021 | 2019/2020 | 2018/2019 | 2017/2018 | 2016/2017 |
|---|---|---|---|---|---|
| Кукуруза | |||||
| Посевная площадь, га | 255 000 | 231 000 | 222 000 | 204 000 | 138 300 |
| Урожайность на 1 га, тонн | 8.0 | 8.5 | 9.8 | 7.3 | 8.9 |
| Пшеница | |||||
| Посевная площадь, га | 73 000 | 97 000 | 100 000 | 146 000 | 82 000 |
| Урожайность на 1 га, тонн | 4.9 | 5.9 | 5.1 | 5.4 | 5.8 |
| Подсолнечник | |||||
| Посевная площадь, га | 149 000 | 137 000 | 132 000 | 134 000 | 81 400 |
| Урожайность на 1 га, тонн | 3.0 | 3.5 | 3.2 | 2.7 | 3.0 |
| Общий земельный банк, га | 510 000 | 514 000 | 550 000 | 600 000 | 390 000 |
Кернел относится к middle cost агро-производителям, что означает достаточно среднюю себестоимость выращивания продукции на 1 га, а также средние по сравнению с конкурентами показатели урожайности основных культур.
Финансовая информация*
| $ млн | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 |
|---|---|---|---|---|
| Выручка | 4 107 | 3 960 | 2 403 | 2 169 |
| Валовая прибыль | 462 | 334 | 160 | 443 |
| EBITDA | 443 | 346 | 223 | 319 |
| EBITDA маржа, % | 11% | 9% | 9% | 15% |
| Чистая прибыль | 123 | 179 | 56 | 176 |
| 30.06.20 | 30.06.19 | 30.06.18 | 30.06.17 | |
| Активы | 3 165 | 2 464 | 2 211 | 2 009 |
| Основные средства | 1 634 | 1 207 | 1 006 | 888 |
| Текущие активы | 1 531 | 1 256 | 1 204 | 1 120 |
| Запасы | 555 | 667 | 675 | 643 |
| Денежные средства | 369 | 77 | 132 | 143 |
| Собственный капитал | 1 494 | 1 346 | 1 178 | 1 157 |
| Долг | 966 | 769 | 751 | 655 |
| 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | |
| Операционный денежный поток | 269 | 199 | 82 | 77 |
| Финансовый денежный поток | 226 | 30 | 77 | 173 |
| Дивиденды | -21 | -20 | -20 | -20 |
| Чистые заимствования | 246 | 50 | 97 | 193 |
| Инвестиционный денежный поток | -203 | -241 | -156 | -223 |
*-финансовый год компании начинается в июле и заканчивается в июне
Последний финансовый отчет компании
Прочие компании:
