Кернел
Компании -> Кернел (WSE:KER)

История и описание бизнеса

Кернел Холдинг – крупнейший в мире производитель подсолнечного масла и одна из ведущих компаний Украины в целом.

Кернел logo

На аграрном рынке страны практически в каждой номинации Кернел является номером один. Экспортер зерна и подсолнечного масла номер один, крупнейший земельный банк страны, самые большие мощности по хранению зерна, самый крупный частный парк вагонов-зерновозов.

И все это владельцы и менеджмент компании построили практически с нуля.

Короли масложировой отрасли

Андрей Веревский начал свою деятельность на зерновом рынке Украины еще в 1993 году в Полтаве и вплоть до 2002 года он работал на разных позициях в украинских и международных компаниях. В 2002 году был приобретен Полтавский МЭЗ, а в 2004 году была создана компания Кернел и началось более активное развитие бизнеса по переработке подсолнечника. Так, сначала был приобретен МЭЗ в Луганской области (а также торговая марка «Щедрый Дар»), а затем – в 2006 году – активы группы Евротек Михаила Весельского (в том числе ТМ «Стожар»).

В те годы новые приобретения финансировались в основном реинвестированной прибылью и банковскими кредитами. На конец 2007 финансового года (30 июня 2007 года) кредитная нагрузка группы была значительной – общий долг составил около $155 млн против выручки в $350 млн и активов в $275 млн.

Дальше наращивать кредитное плечо было рисковано, но для развития на высокомаржинальных рынках нужен был капитал, и в 2007 году Кернел провел IPO на Варшавской фондовой бирже, продав 38% акций компании за $218 млн (из которых $152 млн было вложено в компанию). Таким образом группу, владевшую тремя МЭЗами, 56 тыс га земли и двумя десятками элеваторов, оценили более чем в $570 млн. В начале 2008 года Кернел сделал дополнительное размещение акций, в ходе которого привлек еще $82 млн.

Безусловно, как мы сейчас понимаем, конец 2007 года и начало 2008 года – это было чуть ли не лучшее за последние 20 лет время для IPO, и Кернелу повезло привлечь внушительные средства, на которые был приобретен зерновой терминал в Ильичевске (с мощностью перевалки 4 млн тонн зерна в год), начато строительство нового МЭЗа (Бандурка), а также продолжилось увеличение земельного банка (с 56 тыс га до 85 тыс га на конец 2009 финансового года). Наконец, в 2010 году был приобретен бизнес по переработке подсолнечника группы Allseeds (цена покупки – около $70 млн), в результате чего общие мощности Кернела увеличились до 2.2 млн тонн подсолнечника в год.

Кернел переработка подсолнечника

Таким образом, Кернел превратился в крупнейшего переработчика подсолнечника и экспортера зерна в Украине.

И снова мы говорим о том, что Кернел делает все как нельзя более вовремя. С 2010 по 2015 года украинский урожай подсолнечника практически удвоился, а подсолнечное масло начало завоевывать азиатские рынки. Таким образом, переработка подсолнечника в Украине была очень прибыльной, а окупаемость вложенных Кернелом средств - быстрой.

Ведущий агрохолдинг страны

В 2011 году Кернел приобрел группу Укррос, что позволило нарастить земельный банк компании с 85 тыс га до 210 тыс га (а также занять лидирующие позиции на украинском рынке сахара, правда, уже через два года Кернел избавился от «сахарных» активов). Для финансирования данной сделки, покупки Ильичевского МЭЗа, а также покупки маслоперерабатывающих активов в России Кернел продолжал привлекать акционерный капитал, сделав два дополнительных размещения акций на бирже (в 2010 году на $81 млн, в 2011 году на $140 млн).

Вновь отметим, что для финансирования инвестций компания не привлекала значительных сумм кредитов, ее долговая нагрузка оставалась на вполне приемлемом уровне. При этом Кернел стал единственной украинской публичной компанией, собственник которой не сохранил за собой контрольный пакет акций (у Андрея Веревского остался 41% на конец 2011 финансового года).

Кернел земельный банк

2012-13 года были очень благоприятными как с точки зрения выращивания зерновых (значительный рост мировых цен на зерновые), так и для маслопереработки (все еще хорошая прибыльность переработки за счет не очень высокой конкуренции), что благоприятно сказывалось на скорости окупаемости приобретенных активов, однако затем наступила более темная полоса.

Правда, перед этим Кернел успел сделать свое, возможно, не самое удачное приобретение (более того, чуть ли не единственное не самое удачное) – была куплена компания Дружба Нова (с земельным банком 106 тыс га). Мы считаем инвестицию не самой удачной, так как она была сделана практически на пике рынка (Дружба Нова была куплена в апреле 2013 года, а уже в середине того же года мировой рынок зерновых обвалился), также возникли операционные проблемы с интеграцией нового актива в структуру Кернела.

В 2014 году произошла аннексия Крыма Россией, а также начался военный конфликт на Востоке Украины, что сопровождалось значительным экономическим кризисом в Украине. Страновой риск Украины существенно вырос, украинским компаниям стало намного тяжелее привлекать новые кредиты и лонгировать существующие. В этой ситуации Кернел заморозил свое развитие и направил весь операционный денежный поток от бизнеса на погашение долга. В течение 2015-2016 финансовых годов компания погасила около $400 млн долга, снизив его более чем наполовину.

Еще одним негативным рыночным фактором стало значительное снижение маржи переработки подсолнечника в Украине, что произошло ввиду увеличения мощностей переработки при стабилизации урожая подсолнечника (Украина достигла предела по расширению земельного банка под подсолнечником с точки зрения нормального севооборота).

Кернел прибыльность переработки подсолнечника

Однако, несмотря на это, к 2017 году Кернел подошел в хорошей форме (операционной и финансовой). Компания начала искать новые возможности для инвестиций – так, были проведены (безрезультатные) переговоры о покупке активов обанкротившейся Мрии, а затем, куплены два агрохолдинга – Украинские Аграрные Инвестиции (190 тыс га) и Агро-Инвест Украина (28 тыс га земли). В результате, земельный банк Кернела увеличился до 600 тыс га, по этому показателю группа стала номером один в Украине.

Для финансирования новых приобретений компания в 2017 году выпустила еврооблигации на $500M. Выпуск стал первым для украинских компаний, начиная с 2013 года, и пользовался значительным спросом среди инвесторов.

Средства от выпуска еврооблигаций были также использованы и на инвестиции в другие сегменты – в 2018 финансовом году Кернел начал строительноство нового МЭЗа на Западной Украине (где доля подсолнечника в севообороте фермеров существенно уступает аналогичной доле в других регионах страны, общий объем запланированных инвестиций $180 млн), а также расширение своего зернового терминала в Ильичевске ($140 млн). В 2018 году начала свою деятельность Avere – зернотрейдинговая компания со штаб-квартирой в Швейцарии.

В целом 2018 финансовый год был непростым для Кернела – прибыльность переработки подсолнечника снизилась до минимального за всю историю уровня, уменьшилась урожайность основных зерновых и масличных культур, мировые же цены на зерновые и масличные оставались на относительно невысоких уровнях. Тот год Кернел закончил с наименьшей начиная с 2011 года прибылью.

Кернел прибыль

* - EBITDA - операционная прибыль без учета амортизации

При этом, помимо строительства нового МЭЗа и расширения портового терминала, компания активно интегрировала в свою структуру новые активы и занималась реструктуризацией существующих.

Во-первых, произошла оптимизация земельного банка, в результате чего он уменьшился с 600 тыс га после приобретения УАИ и Агро-Инвеста до 514 тыс га. Во-вторых, реорганизация элеваторных мощностей – несколько элеваторов было продано и куплено, еще четыре элеватора построено. В-третьих, Кернел начал активно развивать префинансирование фермеров, а также всяческие партнерские программы с фермерами (например, запустил платформу Open Agribusiness). Наконец, компания инвестировала в вагоны-зерновозы (в 2018 финансовом году было куплено 500 новых вагонов, в 2019 году – 2 950 б/у вагонов). Таким образом, группа выстраивет эффективные логистические цепочки – от поля до борта суда.

Уже в 2019 году операционные и финансовые результаты улучшились. Немного восстановилась прибыльность переработки подсолнечника, в фарминге урожайность основных культур увеличилась до рекордных уровней, также Кернел существенно нарастил свой экспорт зерновых – с 4.6 млн т в предыдущем финансовом году до 6.1млн т. Общая выручка группы в 2019 финансовом году достигла $3.9 млрд, EBITDA – $346 млн, чистая прибыль – $179 млн.

Новая история

2020-й стал удачным для компании. Переработка подсолнечника вышла на рекордный уровень – 3.4 млн т, маржа переработки увеличилась с $67 за 1 тонну масла до $100/т, в результате EBITDA сегмента выросла до $152 млн.

Кернел запустил свой новый зерновой портовый терминал, в результате чего общая мощность компании по портовой перевалке зерна увеличилась до 8.8 млн т в год. В 2020 финансовом году Кернел перевалил через свои терминалы 6.7 млн т зерновых, общий же экспорт составил 7.9 млн т (с долей рынка 14%). EBITDA сегмента удвоилась по сравнению с прошлым финансовым годом и составила $216 млн.

В сегменте выращивания зерновых результаты немного ухудшились. За счет небольшого снижения урожайности, а также роста себестоимости выращивания зерна, EBITDA сегмента снизилась по сравнению с прошлым годом на 26% до $134 млн.

Общие финансовые показатели Kernel Holding за 2020 финансовый год (июль 2019 – июнь 2020): выручка на уровне $4.1 млрд, EBITDA $443 млн (что на тот момент являлось рекордным показателем за всю историю компании), чистая прибыль $118 млн.

Однако, столь хорошие финансовые показатели меркнут по сравнению с результатами 2021 финансового года.

Рост мировых цен на зерновые и масличные культуры позволил Кернелу значительно увеличить прибыльность выращивания зерна. EBITDA на 1 га увеличилась со средних за последние четыре года $260 до $790. Общая EBITDA сегмента увеличилась до $400 млн.

В трейдинговом направлении отличный результат был показан. В благоприятных для трейдинга условиях волатильного рынка и роста цен в 2021 финансовом году Avere заработала $385 млн, что сопоставимо с глобальными результатами ведущих мировых трейдеров зерновых и масличных.

Таким образом, даже несмотря на очередное снижение прибыльности переработки подсолнечника, а также относительно слабых результатах в «украинской» части зернотрейдингового бизнеса, общий финансовый результат Кернела в 2021 году был абсолютно рекордным. Выручка составила $5.6 млрд, EBITDA - $929 млн, чистая прибыль - $513 млн.

За счет хороших результатов с точки зрения прибыли, увеличися и операционный денежный поток компании, что привело к росту объема денежных средств на счетах компании до $574 млн ($369 млн год назад).

В результате, Кернел объявил о программе по выкупу своих акций с рынка на общую сумму в $250 млн в течение следующих двух лет.

Долговая нагрузка компании составляет чуть менее $1 млрд (без учета обязательств по аренде земли). При этом график погашения долга выглядит распределенным достаточно равномерно (в течение 2022-2030 годов), что говорит о неплохой позиции Кернела с точки зрения ликвидности.

Стратегические цели до 2026 года – экспорт зерна 15 млн тонн в год, переработка подсолнечника 6 млн тонн в год.

Для достижения этих целей Кернел планирует нарастить земельный банк до 700 тыс. га, увеличить свои мощности по перевалки зерна в портах на дополнительные 5 млн тонн, а также мощности по переработке подсолнечника на 1.5 млн тонн.

Операционные показатели

2021 2020 2019 2018 2017
Переработка подсолнечника, тыс. т 3 183 3 436 3 164 3 136 2 959
Продажи подсолнечного масла, тыс. т 1 367 1 518 1 619 1 420 1 207
Экспорт зерновых, тыс. т 8 013 7 902 6 094 4 646 5 060

Посевные площади и урожайность основных культур:

Сезон 2021/2022 2020/2021 2019/2020 2018/2019 2017/2018
Кукуруза
Посевная площадь, га 255 000255 000231 000222 000204 000
Урожайность на 1 га, тонн 9.38.08.59.87.3
Пшеница
Посевная площадь, га 64 00073 00097 000100 000146 000
Урожайность на 1 га, тонн 6.14.95.95.15.4
Подсолнечник
Посевная площадь, га 154 000149 000137 000132 000134 000
Урожайность на 1 га, тонн 3.03.03.53.22.7
Общий земельный банк, га 500 000510 000514 000550 000600 000

Кернел относится к middle cost агро-производителям, что означает достаточно среднюю себестоимость выращивания продукции на 1 га, а также средние по сравнению с конкурентами показатели урожайности основных культур.

Финансовая информация*

$ млн 2021 2020 2019 2018
Выручка 5 647 4 107 3 960 2 403
Валовая прибыль 903 462 334 160
EBITDA 929 443 346 223
EBITDA маржа, % 16% 11% 9% 9%
Чистая прибыль 513 123 179 56
30.06.21 30.06.20 30.06.19 30.06.18
Активы 3 996 3 165 2 464 2 211
Основные средства 2 283 1 634 1 207 1 006
Текущие активы 1 713 1 531 1 256 1 204
Запасы 709 555 667 675
Денежные средства 574 369 77 132
Собственный капитал 2 083 1 494 1 346 1 178
Долг 1 085 966 769 751
2021 2020 2019 2018
Операционный денежный поток 461 269 199 82
Финансовый денежный поток -48 226 30 77
Дивиденды -35 -21 -20 -20
Инвестиционный денежный поток -205 -203 -241 -156

*-финансовый год компании начинается в июле и заканчивается в июне

На главную

Прочие компании: