Astarta
Компании -> Астарта (WSE:AST)
    Ближайшие отчеты
  • 10 апреля 2017 - Финансовый отчет за 2016 год
  • 11 мая 2017 - Финансовый отчет за 1 квартал 2017 года
  • 11 августа 2017 - Финансовый отчет за 1 полугодие 2017 года

Описание бизнеса

Астарта – вертикально-интегрированный украинский агрохолдинг, ведущий производитель сахара (с долей рынка в последние годы до 25%), переработчик сои (доля рынка – 20-25%) и производитель молока. Земельный банк компании на сегодня составляет 245 тыс га, Астарта входит в ТОП-10 крупнейших украинских землевладельцев.

Несмотря на растущую с каждым годом диверсификацию бизнеса, реализация сахара по-прежнему составляет около 50% общей выручки компании. В 2015 году Астарта произвела 355 тыс тонн сахара, в то время как ближайшие конкуренты – Укрпроминвест и Радехов-Цукор – около 200 тыс тонн. В течении последних лет Астарта остается одной из самых эффективных компаний на рынке, со средним выходом сахара более 15%, а также хорошей энергоэффективностью производства. Более 70% перерабатываемой сахарной свеклы выращивается на полях компании (при этом следует помнить о естественном ограничении – по общим правилам севооборота свекла может выращиваться на одной и той же земле не чаще, чем раз в 4-5 лет). Что касается реализации сахара, ввиду особенностей украинского рынка основная часть произведенного Астартой сахара реализовывается внутри страны, что подразумевает валютный риск для компании (ввиду наличия валютных обязательств). В 2015 году экспорт составил лишь 12% от общей реализации сахара, при этом можно ожидать, что его доля в 2016-17 годах существенно вырастет.

После запуска в начале 2014 года комплекса по переработке сои, уже в том же году Астарта заняла первое место в стране по объемам переработки. Около 200 тыс тонн сои было переработано ежегодно в течении последующих двух лет. В 2015 году экспорт составил около 50% от общего объема выручки сегмента, что касается обеспеченности компании собственным сырьем, в 2015 году 65% перерабатываемой сои было выращено на полях Астарты.

Что касается молочного бизнеса компании, то следует отметить, что украинское производство молока является крайне фрагментированным (доля домохозяйств в общем производстве по-прежнему составляет около 70%), так что с рыночной долей чуть более 1% Астарта является крупнейшим производителем молока в Украине. Следует отметить эффективность и молочного бизнеса компании – Астарта является одним из лидеров рынка по надоям молока с показателем 6.5 тонн на одну корову (в 2015 году). Ввиду того, что молоко реализуется на внутреннем рынке, данный сегмент также подвержен валютному риску, при этом он остается важным элементом вертикально-интегрированной структуры бизнеса холдинга в целом. Молочное направление является важным потребителем продукции и отходов прочих направлений, в то же время поставщиком органических удобрений, позволяющих без ущерба для урожайности снизить закупку азотных удобрений.

Несмотря на фокусе компании на выращивании сахарной свеклы и сои, севооборот Астарты находится в полном соответствии с общепризнанными нормами. Компания демонстрирует стабильные показатели урожайности с 1 га, которые далеки от рекордных в Украине, но отражают общую стратегию Астарты как middle-cost производителя. С общим земельным банком 245 тыс га, Астарта является шестой по величине аграрной компанией Украины, мощности по хранению зерна – 660 тыс тонн. Около 60-65% общего объема продукции данного направления потребляется прочими бизнес-сегментами, остальная часть - экспортируется.

Как уже отмечалось ранее, основной отличительной чертой компании являются синергия между основными направлениями ее деятельности и вертикальная интеграция (наиболее наглядный график представлен здесь ). При этом учитывая тот факт, что реализация сахара по-прежнему составляет 50% общего объема продаж, компания зависима от общей ситуации на украинском рынке сахара. У Астарты нет активов в зоне конфликта на востоке Украины, производственные мощности сосредоточены в Полтавской, Харьковской, Винницкой и Хмельницкой областях, земельный банк – в Хмельницкой, Винницкой и Полтавской областях.

С августа 2006 года акции Астарты котируются на Варшавской фондовой бирже под тиккером AST. Процент акций в свободном обращении – 36%.

Операционные показатели

2016 2015 2014 2013 2012
Производство сахара, тыс тонн 505.0 355.0 466.0 305.0 430.0
Выход сахара, % 15,5% 15,1%
Переработка сои, тыс тонн 195.0 200.0 0 0
Производство молока, тыс тонн 106.0 103.0 104.0 91.0 84.0
Надои на 1 корову, тыс тонн 6.6 6.4 5.8 5.5

Посевные площади и урожайность основных культур:

Маркетинговый год 2016/2017 2015/2016 2014/2015 2013/2014 2012/2013 2011/2012
Кукуруза
Посевная площадь, га 45 09346 55051 45051 56241 65036 750
Урожайность на 1 га, тонн 8.87.66.47.16.59.5
Соя
Посевная площадь, га 41 38871 05063 70056 25049 00039 200
Урожайность на 1 га, тонн 2.22.12.12.22.12.3
Пшеница
Посевная площадь, га 53 93250 00041 65049 21948 84344 100
Урожайность на 1 га, тонн 5.85.44.94.74.04.5
Подсолнечник
Посевная площадь, га 27 04223 0007 3504 6877 35014 700
Урожайность на 1 га, тонн 2.62.82.23.32.22.1
Сахарная свекла
Посевная площадь, га 44 84234 00049 00037 50051 45049 000
Урожайность на 1 га, тонн 57.455.049.056.053.050.0
Общий земельный банк, га 245 000245 000245 000245 000245 000245 000

Земельный банк Астарты в течении последних лет оставался достаточно стабильным, в 2016 году ожидается небольшое его увеличение, при этом менеджмент компании планирует до 2019 года нарастить земельный банк до 400 тыс га.

Финансовая информация

Евро, тыс 1п 2016 1п 2015 .. 2015 2014 2013
Sales 216 478 200 118 313 997 351 902 327 042
Gross Profit 118 936 113 640 142 820 130 914 81 481
EBITDA 129 006 108 118 130 694 116 857 61 182
EBITDA margin, % 59.6% 54.0% 41.6% 33.2% 18.7%
Net Profit 78 617 27 028 15 941 -68 076 22 300
30.09.16 .. 31.12.15 31.12.14 31.12.13
Total Assets 529 237 - 491 639 506 540 692 993
Fixed Assets 228 556 - 251 594 267 606 366 158
Current Assets 300 681 - 240 045 238 934 326 835
Inventory 224 874 - 171 321 184 090 274 824
Cash 27 741 - 31 209 34 858 6 721
Equity 294 232 - 240 493 220 246 370 509
Debt 183 382 - 203 936 251 366 271 032
9m 2016 9m 2015 .. 2015 2014 2013
Net Operating CF 40 361 30 636 61 744 75 354 20 951
Financing CF -20 104 -41 131 -54 990 -19 915 18 444
Dividends paid 0 0 0 0 0
Net Borrowings -18 597 -38 998 -50 315 -15 501 22 307
Investing CF -21 805 -14 470 -8 658 -25 409 -55 781

Последний финансовый отчет на сайте компании

Комментарии к финансовой отчетности:

  • Несмотря на негативное влияние нескольких факторов в течение последних лет (прежде всего девальвации гривны и снижения покупательной способности украинского населения), Астарта продолжает демонстрировать хорошие результаты своей деятельности.
  • За 9 месяцев 2016 года хорошие результаты были достигнуты во всех основных бизнес-направлениях – как с точки зрения объемов реализации, так и прибыльности. Это позволило компании продолжить сокращение своего долга и улучшить структуру баланса (а значит – финансовую устойчивость).
  • Общий объем выручки Астарты за 9 месяцев 2016 года увеличился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 17% и составил 147.8 млн евро. Рост был достигнут в первую очередь благодаря увеличению реализации в сегментах сельскохозяйственного производства и переработки сои, в то время как объем продаж сахарного и молочного сегментов немного снизился:
    Евро, тыс 9м 2016 9м 2015 %
    Сахар 100 177 103 818 -3.5%
    Переработка сои 53 073 39 114 35.7%
    Растениеводство 42 784 35 616 20.1%
    Молочная продукция 16 906 17 717 -4.6%
    Всего 216 478 200 118 8.2%
  • В течение отчетного периода реализация сахара обеспечила 45% выручки холдинга, общая выручка сегмента составила 100.2 млн евро (по сравнению с 103.8 млн евро год назад). Снижение объемов продаж в натуральных единицах составило 11% и было частично компенсировано ростом средней цены реализации, которая в целом в 2016 году была на уровне 423 евро/т.
  • При этой цене, учитывая нашу оценку себестоимости производства тонны сахара Астартой в пределах 250-280 евро, мы оцениваем EBITDA маржу (операционную прибыльность до вычета амортизации) сахарного направления компании (с учетом маржи выращивания свеклы) на уровне 35-40%. Прибыльность экспортных операций выше, так как экспортная цена для украинских производителей в течение последних месяцев составляет 470-500 евро/т.
  • Доля экспорта в общем объеме реализации сахара Астартой за 9 месяцев 2016 года составила 19% (45 тыс. тонн из общих 237 тыс. тонн), мы ожидаем, что в результате активизации экспорта в последнем квартале 2016 года, его доля в продажах существенно увеличится.
  • Ожидается, что в новом сезоне Астарта произведет более 450 тыс. тонн сахара (355 тыс. тонн в прошлом), по нашим оценкам EBITDA направления (с учетом выращивания свеклы) должна составить не менее 80-85 млн евро.
  • За 9 месяцев 2016 года общий объем переработки сои компанией составил 154 тыс. тонн (на уровне прошлого года), при этом реализация в денежном выражении выросла на 36% (до 53 млн евро). Причина – в течении 2015 года Астарта частично осуществляла переработку сои по давальческой схеме для МХП.
  • Продажи молочного сегмента в течение 9 месяцев 2016 года составили 17 млн евро, на 5% меньше прошлогодних (при этом с положительной стороны следует отметить рост надоев на одну корову по сравнению с 2015 годом на 7%).
  • Сегмент растениеводства остается основным профит-центром компании. За 9 месяцев 2016 года объем продаж сегмента составил 43 млн евро (+20% год к году), значительная часть EBITDA компании также генерируется этим сегментом (в 1 полугодии 2016 года EBITDA составила 74 млн евро из общих 109 млн евро, в финансовом отчете за 3 квартал разбивка операционной прибыли по сегментам не представлена).
  • Учитывая уже объявленные результаты уборочной кампании текущего сезона, мы ожидаем хорошие результаты сегмента в последующих периодах. Ранее было объявлено, что урожайность сои в текущем году составила 2.2 т/га, подсолнечника – 2.6 т/га, пшеницы – 5.6 т/га, предварительные данные по кукурузе – более 8.3 т/га. При текущих ценах на зерновые и масличные, а также наших оценках затрат компании на 1 га, мы ожидаем, что EBITDA Астарты на 1 га составит 350-400 евро, что означает общее значение EBITDA по сегменту (за исключением прибыли, связанной с выращиванием свеклы) составит около 65-70 млн евро (при марже в пределах 40-50%). Часть EBITDA сегмента в новом сезоне (октябрь 2016 – сентябрь 2017) уже отражена в виде дохода от переоценки биологических активов (46.6 млн евро за 9 месяцев 2016).
  • Подводя итоги наших оценок EBITDA в разрезе основных бизнес-направлений Астарты в новом сезоне (октябрь 2016 – сентябрь 2017), мы ожидаем, что общая EBITDA компании окажется на уровне 170-180 млн евро. В предыдущем сезоне (октябрь 2015 – сентябрь 2016) значение EBITDA составило около 150 млн евро, формально увеличение не очень велико, но при этом стоит учитывать, что из-за влияния девальвации (как и в случае большинства других украинских агро-холдингов), прибыльность работы холдинга в течении 2014-15 годов была чуть завышенной (затраты понесены компанией при более низком курсе гривны, а продает она продукцию при более высоком, таким образом, показывая более высокую маржу из-за влияния девальвации).
  • Разбивка значения EBITDA по направлениям в течение последних лет выглядит следующим образом:
    Год 1п2016 1п2015 .. 2015 2014 2013
    Сахар 27 186 21 095 57 022 41 116 14 467
    маржа,% 45.1% 35.4% 37.6% 24.1% 7.3%
    Переработка сои 8 449 6 845 10 324 19 481 0
    маржа,% 22.2% 22.1% 20.4% 26.3% n.a.
    Растениеводство 73 953 64 199 70 699 63 393 47 085
    маржа,% n.a. n.a. 38.5% 32.8% 25.0%
    Молочная продукция 5 412 825 2 185 8 034 18 610
    маржа,% 45.1% 6.9% 9.1% 27.3% 55.4%
    Всего EBITDA 109 188 88 613 130 694 116 857 61 182
    маржа,% 73.9% 70.2% 41.6% 33.2% 18.7%
  • Структура активов компании на 30.09.16 осталась практически неизменной по сравнению с началом года, основное изменение – увеличение биологических активов (посевы) с 18 млн евро до 71 млн евро. Отметим значительные, как для пика сезона, запасы денежных средств на балансе компании (27.7 млн евро).
  • В отчетном периоде операционный денежный поток Астарты составил 40 млн евро, и был в основном направлен на погашение долга (19 млн евро) и инвестиционную деятельность (22 млн евро).
  • Таким образом, долговая нагрузка Астарты продолжила снижаться (чистый долг на 30.09.16 составил 155.6 млн евро по сравнению с 172.7 млн евро на 31.12.15). Основные финансовые коэффициенты на 30.09.16: Debt/Equity (отношение долга к собственному капиталу) - 0.6x, Net Debt/EBITDA (отношение долга к операционной прибыли до вычета амортизации) – около 1.0x.
  • После ухудшения структуры баланса в течении 2014-2015 годов (связанной с девальвацией гривны), Астарта сконцентрировала свои усилия на уменьшении долговой нагрузки и улучшении качества баланса. В результате можно констатировать, что на сегодня финансовое состояние Астарты является достаточно хорошим. Имея эффективную операционную деятельность, Астарта остается явным лидером своих рыночных сегментов и демонстрирует хорошие финансовые результаты в каждом из них. Риски компании связаны с общей ситуацией в стране, а также девальвацией гривны (холдинг реализует большую часть своей продукции на внутреннем рынке).

Summary
Current share price, USD
Change, %
Market Capitalization, USD M
Valuation and credit metrics
P/E ratio
MV/BV ratio
EV/EBITDA ratio
Debt/Sales ratio
Net Debt/EBITDA ratio
Debt/Equity ratio