19 Мая 2016
Финансовые результаты в отчетном периоде оказались в полном соответствии с нашими ожиданиями: стабильный объем продаж, уменьшение прибыльности деятельности, при этом хорошая ликвидность компании. К тому же, МХП уже выплатил своим акционерам 80 млн дол дивидендов за 2015 год.
Общий объем выручки в 1 квартале 2016 года составил 244.4 млн дол, приблизительно на прошлогоднем уровне. 60% от общего объема - реализация мяса курицы (145 млн дол, также практически на том же уровне, что и в 1 квартале 2015 года). Как уже отмечалось , объем продаж курятины в натуральных единицах вырос на 4%, при этом экспорт увеличился на 23% (значительный рост реализации на целевых рынках – Ближнем Востоке и ЕС). В отчетном периоде экспорт составил 27% от общего объема продаж курятины (32 тыс тонн), экспорт по-прежнему остается приоритетным направлением развития компании в ближайшем будущем. В рамках данной стратегии МХП недавно запустил две линии по переработке куриного мяса в Голландии (на данный момент работа ведется в тестовом режиме).
Что касается цен реализации, ввиду не самой радужной ситуации на мировом рынке мяса птицы (например, испытывают проблемы многие производители в соседней Турции), в отчетном периоде экспортные цены курятины снизились на 13% по сравнению с 1 кварталом 2015. Таким образом средняя цена реализации МХП выросла на 17% в гривне (под влиянием девальвации гривны), но в долларовом эквиваленте снизилась на 4%.
Как уже отмечалось ранее , в 1 квартале 2016 реализация подсолнечного и соевого масла значительно увеличилась по сравнению с соответственным периодом прошлого года – приблизительно на 35% как в натуральном, так и в денежном выражении (до 71 млн дол, 29% от общих продаж). Данный факт оказал значительную поддержку для объемов выручки в целом, поскольку в отчетном периоде практически отсутствовала реализация зерна (2 млн дол по сравнению с 28 млн дол в 1 квартале 2015, ввиду низкого урожая в 2015 году). На данный момент завод по переработке сои работает на половину своих мощностей (при этом полностью обеспечивая потребности группы в соевом шроте для производства кормов).
Ожидаемо прибыльность МХП существенно снизилась (по сравнению с 1 кварталом 2015) - EBITDA маржа составила 36% (51% год назад). Основная причина – существенное положительное влияние девальвации гривны на прибыльность в начале 2015 года, то есть сейчас она просто вернулась на адекватный как для бизнеса МХП уровень (в 2015 году в целом маржа составила 38%). Следует также отметить негативное влияние низкой урожайности кукурузы на прибыльность в последних кварталах (при этом в новом сезоне можно ожидать урожайность существенно превышающую исторически низкое значение (6.8 тонн с 1 га) 2015 года).
В абсолютном значении EBITDA компании в отчетном квартале составила 89 млн дол, на 28% ниже уровня 1 квартала 2015 года, что привело к ухудшению показателя EBITDA/Net Debt до 2.9х, что все еще находится в соответствии с ковенантой выпуска еврооблигаций (3.0х), но запас прочности для выполнения ковенанты значительно снизился. Учитывая тот факт, что во 2 квартале 2015 года значение EBITDA составило 147 млн дол, принимая во внимание текущую долговую нагрузку компании, для выполнения ковенанты по итогам 1 полугодия 2016, во 2 квартале 2016 значение EBITDA должно составить, как минимум, 130 млн дол, что является достаточно высоким показателем. Здесь важно отметить, что потенциальное невыполнение данной ковенанты не приведет к техническому дефолту МХП, а лишь не позволит компании увеличивать свою долговую нагрузку (при этом особой потребности у МХП в новом финансировании на данной момент нет).
Что касается общей структуры баланса, в результате девальвации гривны она существенно ухудшилась. Отношение долга к собственному капиталу на данный момент находится на уровне 2.2х, собственного капитала к основным средствам – 0.44х, при этом основная часть долга – долгосрочные обязательства. Таким образом ликвидность МХП по-прежнему находится на хорошем уровне (отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам на уровне 1.7х), краткосрочные перспективы компании остаются достаточно неплохими. Уверен в перспективах МХП и основной собственник бизнеса – компания уже осуществила выплату 80 млн дол утвержденных за 2015 год дивидендов, что не может не радовать акционеров компании, но заставляет нервничать кредитных аналитиков.