18 Августа 2016
Финансовые результаты в последнем отчетном периоде оказались в целом лучше наших ожиданий, основные положительные моменты – дальнейшее развитие экспорта курятины, а также хорошие перспективы нового урожая, при этом компания значительно увеличила доход от переоценки биологических активов, выполнив за счет этого финансовую ковенанту по своему выпуску еврооблигаций.
Ключевые показатели
USD k
1H 2016
1H 2015
Sales
529 535
550 995
EBITDA
235 000
270 000
EBITDA margin, %
44.4%
49.0%
Net Profit
93 866
-61 196
Общий объем выручки в 1 полугодии 2016 года составил 529.5 млн дол, на 4% меньше аналогичного периода прошлого года, причины снижения – падение реализации зерновых (ввиду их низких запасов на начало периода, что, в свою очередь, было вызвано низким урожаем поздних зерновых в прошлом году), а также снижение цены реализации курятины (средняя цена реализации МХП в валютном эквиваленте в отчетном периоде снизилась по сравнению с 1 полугодием 2015 года на 7.5%, экспортная цена – на 17%).
Реализация мяса курицы составила 63% от общего объема продаж (332 млн дол). Как уже отмечалось , объем продаж курятины в натуральных единицах вырос на 4%, при этом экспорт увеличился на 31% (значительный рост реализации на целевых рынках – Ближнем Востоке и ЕС). В отчетном периоде экспорт составил 32% от общего объема продаж курятины (при этом во 2 квартале – 36%, что является очень хорошим и важным достижением), экспорт по-прежнему остается приоритетным направлением развития компании.
Внутренняя реализация курятины в отчетном периоде снизилась на 6% (по сравнению с 1 полугодием 2015). Учитывая рыночные позиции МХП в Украине, нет сомнений в том, что компании в случае необходимости под силу достаточно быстро нарастить продажи на внутреннем рынке.
Ввиду общего увеличения производства кормов для птицы, в частности, запуска завода по переработке сои в прошлом году, в 1 полугодии 2016 реализация подсолнечного и соевого масла значительно увеличилась по сравнению с соответственным периодом прошлого года – приблизительно на 23% в денежном выражении (до 140 млн дол) и на 18% в натуральном. В целом это позволило чуть сгладить снижение продаж, учитывая уже упомянутое отсутствие реализации зерна (52 млн дол в 1 полугодии 2015 года).
Что касается прибыльности работы МХП в отчетном периоде, следует начать с двух прошлых лет, когда прибыльность значительно повысилась во многом за счет влияния девальвации гривны. В целом следует разделить эффект от девальвации в последних отчетных периодах на две составляющие. Первая – это уменьшение долларового эквивалента гривневых составляющих себестоимости. Это очень важный и sustainable эффект, который позволяет нашим компаниям быть более конкурентоспособными по сравнению с иностранными конкурентами. Второй – чисто бухгалтерское уменьшение долларового эквивалента себестоимости продукции в периодах, в которых происходит девальвация. Данный эффект непродолжителен, теряется после стабилизации валютного курса и отчетливо виден в отчетности большинства украинских агро-компаний:
Динамика EBITDA маржи, %
1H (Q1) 2016
2015
2014
2013
2012
Astarta
74%
42%
33%
19%
24%
MHP
44%
39%
40%
26%
33%
Kernel (финансовый год заканчивается 30 июня)
15%
17%
9%
10%
15%
IMC
22%
47%
42%*
43%
43%
Так как в 2016 темпы девальвации украинской национальной валюты снизились, общая прибыльность начала уменьшаться. EBITDA маржа сегменты производства курятины составила в отчетном периоде 29.5%, по сравнению с 45% год назад (дополнительное негативное влияние оказало снижение цен реализации).
Принимая все вышеуказанное во внимание, мы ожидали снижение величины EBITDA в отчетном периоде (по сравнению с прошлым годом). По факту EBITDA второго квартала оказалась на прошлогоднем уровне, причина – значительное увеличение дохода от переоценки биологических активов. Для растениеводства доход составил 76 млн дол, по сравнению с 31 млн дол год назад. Положительным фактором здесь является то, что урожайность основных культур должна вырасти по сравнению с прошлым годом. Так, урожайность пшеницы по факту уже составила 6.6 тонн/га (6.0 тонн/га в прошлом году), ожидания по кукурузе также достаточно хорошие (в прошлом году были рекордно-низкие за последние 5 лет 6.8 тонн/га). Таким образом, более высокий доход от переоценки биологических активов может быть оправдан ожиданиями более высокого урожая, но при этом именно эта агрессивность при признании дохода позволила МХП выполнить финансовую ковенанту своего выпуска еврооблигаций (Net Debt/EBITDA не более 3.0х, фактическое значение – 2.93х), что нельзя назвать безупречным подходом.
Структура баланса
30.06.16
30.06.15
Total Assets
2 241 221
2 075 733
Fixed Assets
1 451 985
1 338 812
Current Assets
789 236
736 921
Equity
811 852
672 849
Debt
1 310 941
1 302 668
Что касается общей структуры баланса, в результате девальвации гривны она остается достаточно средней. Отношение долга к собственному капиталу на данный момент находится на уровне 1.6х, собственного капитала к основным средствам – 0.56х, при этом основная часть долга – долгосрочные обязательства. Таким образом ликвидность МХП по-прежнему находится на хорошем уровне (отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам на уровне 1.9х), краткосрочные перспективы компании остаются достаточно неплохими. Уверен в перспективах МХП и основной собственник бизнеса – во 2 квартале 2016 года компания осуществила выплату 80 млн дол утвержденных за 2015 год дивидендов.