11 ноября 2016

Компания продолжает демонстрировать хорошие операционные и финансовые результаты. Несмотря на некоторое замедление реализации сахара и зерна в последнем отчетном квартале, финансовые показатели оказались не хуже прошлогодних. При этом, учитывая текущую рыночную ситуацию, можно ожидать улучшения результатов в новом сезоне.

Ключевые показатели

Тыс. евро	9 мес 2016	9 мес 2015
Sales	216 478	200 118
EBITDA	129 006	108 118
EBITDA margin, %	59.6%	54.0%
Net Profit	78 617	27 028

Выручка компании в размере основных бизнес-сегментов за последний квартал и 9 месяцев в целом представлена в таблице:

Тыс. евро	3кв. 2016	3кв. 2015	Изменение	9 мес. 2016	9 мес. 2015	Изменение
Сахар	39 850	44 482	-10.4%	100 177	103 818	-3.5%
Переработка сои	15 074	8 136	85.3%	53 073	39 114	35.7%
Агро	7 741	14 651	-47.2%	42 784	35 616	20.1%
Производство молока	4 904	5 788	-15.3%	16 906	17 717	-4.6%
ВСЕГО	68 698	73 810	-7.0%	216 478	200 118	8.0%

Учитывая рост цены на рынке, в последнем квартале Астарта замедлила свою реализацию сахара, что привело к снижению выручки от его реализации по сравнению с 3 кварталом 2015 года на 10% (до 40 млн евро, вместе с этим запасы сахара выросли по сравнению с прошлым годом на 8 млн евро – до 18 млн евро). Несмотря на этот факт, продажи сахара составили 58% от общих продаж отчетного квартала. Кроме того следует отметить, что на фоне растущего экспорта сахара из Украины в целом, в 3 квартале доля экспорта в общей реализации сахара холдингом составила 25%. Доля Астарты в украинском экспорте в течении июля-сентября также составила 25% (что соответствует общим рыночным позициям компании).

Что касается результатов за девять месяцев в целом, то выручка холдинга от реализации сахара составила 100.2 млн евро (по сравнению с 103.8 млн евро год назад). Снижение объемов продаж в натуральных единицах составило 11% и было частично компенсировано ростом средней цены реализации, которая в целом в 2016 году была на уровне 423 евро/т. При этой цене, учитывая нашу оценку себестоимости производства тонны сахара Астартой в пределах 200-250 евро, мы оцениваем EBITDA маржу сахарного направления компании (с учетом маржи выращивания свеклы) на уровне 40-45%. Прибыльность экспортных операций выше, так как экспортная цена для украинских производителей в течении последних месяцев составляет 470-500 евро/т.

Ожидается, что в новом сезоне Астарта произведет более 450 тыс. тонн сахара (355 тыс. тонн в прошлом), по нашим оценкам EBITDA направления (с учетом выращивания свеклы) должна составить не менее 90 млн евро.

В последнем квартале внешние продажи агро-сегмента компании составили всего 7 млн евро (по сравнению с 14 млн евро год назад и 35 млн евро в 1 полугодии 2016 года), вместе с этим, учитывая уже объявленные результаты уборочной кампании текущего сезона, мы ожидаем хорошие результаты сегмента в последующих периодах. Ранее было объявлено, что урожайность сои в текущем году составила 2.2 т/га, подсолнечника – 2.6 т/га, пшеницы – 5.6 т/га, предварительные данные по кукурузе – 8.3 т/га. При текущих ценах на зерновые и масличные, а также наших оценках затрат компании на 1 га, мы ожидаем, что EBITDA Астарты на 1 га составит 350-400 евро, что означает общее значение EBITDA по сегменту (за исключением прибыли, связанной с выращиванием свеклы) составит около 65-70 млн евро (при марже в пределах 40-50%). Часть EBITDA сегмента в новом сезоне (октябрь 2016 – сентябрь 2017) уже отражена в виде дохода от переоценки биологических активов (46.6 млн евро за 9 месяцев 2016).

За 9 месяцев 2016 года общий объем переработки сои компанией составил 154 тыс. тонн (на уровне прошлого года), при этом реализация в денежном выражении выросла на 36% (до 53 млн евро). Причина – в течении 2015 года Астарта частично осуществляла переработку сои по давальческой схеме для МХП. Продажи молочного сегмента в течении 9 месяцев 2016 года составили 17 млн евро, на 5% меньше прошлогодних (при этом с положительной стороны следует отметить рост надоев на одну корову по сравнению с 2015 годом на 7%). В новом сезоне мы ожидаем, что EBITDA двух вышеуказанных сегментов составит не менее 25 млн евро.

Подводя итоги наших оценок EBITDA в разрезе основных бизнес-направлений Астарты в новом сезоне (октябрь 2016 – сентябрь 2017), мы ожидаем, что общая EBITDA компании окажется на уровне 170-180 млн евро. В предыдущем сезоне (октябрь 2015 – сентябрь 2016) значение EBITDA составило около 150 млн евро, формально увеличение не очень велико, но при этом стоит учитывать, что из-за влияния девальвации (как и в случае большинства других украинских агро-холдингов), прибыльность работы холдинга в течении 2014-15 годов была чуть завышенной (затраты понесены компанией при более низком курсе гривны, а продает она продукцию при более высоком, таким образом, показывая более высокую маржу из-за влияния девальвации).

Структура баланса

	30.09.16	30.09.15
Total Assets	529 237	451 199
Fixed Assets	228 556	207 093
Current Assets	300 681	244 106
Equity	294 232	207 391
Debt	183 382	210 549

Финансовая структура Астарты остается достаточно хорошей (отношение долга к собственному капиталу – 0.55х, в свою очередь, собственный капитал полностью покрывает основные средства компании). Также следует отметить рост экспортной выручки компании, которая хеджирует валютный риск, связанный с валютными обязательствами. Таким образом, по нашим оценкам, позиции компании очень сильны, а ее финансовое состояние достаточно хорошее.

На главную
Все об Астарте

Популярное на сайте:
Украинский рынок сахара – новый экспортный рекорд октября
Украинская соя - на пути к новым вершинам
О переоценке биологических активов украинскими публичными агрохолдингами