23 августа 2017
Результаты крупнейшего украинского производителя сахара и переработчика сои в отчетном периоде оказались в соответствии с нашими ожиданиями, общее финансовое финансовое состояние компании остается хорошим.
Ключевые показатели
Тыс. евро
1п. 2017
1п. 2016
Выручка
250 317
147 780
EBITDA
96 155
109 188
EBITDA маржа, %
38.4%
73.9%
Чистая прибыль
72 570
75 220
Ввиду значительных запасов сахара и зерновых на конец 2016 года (в результате высокого урожая зерновых и производства сахара в прошлом году, а также слабой реализации зерновых в последнем квартале 2016, что было связано с проблемами с логистикой), выручка компании увеличилась на 70% по сравнению с прошлогодним показателем и составила 250 млн евро. Разбивка выручки в разрезе основных направлений выглядела следующим образом:
Тыс. евро
1п. 2017
1п. 2016
Изменение
Сахар
108 079
60 327
79%
Переработка сои
42 657
37 999
12%
Растениеводство
80 328
35 043
129%
Производство молока
15 314
12 002
28%
ВСЕГО
250 317
147 780
69%
Прибыльность основных бизнес-сегментов в 1п2016 году выглядела следующим образом:
EBITDA
1п. 2017
1п. 2016
Сахар
41 831
27 186
маржа,%
39%
45%
Переработка сои
3 965
8 449
маржа,%
9%
22%
Растениеводство
46 127
73 953
маржа,%
n.a.
n.a.
Молочная продукция
11 088
5 412
маржа,%
n.a.
n.a.
Всего EBITDA
96 155
109 188
маржа,%
38%
74%
В первом полугодии 2017 года объем продаж сахара Астартой составил 108.1 млн евро или 43% общей выручки. Рост выручки сегмента по сравнению с прошлогодней составил практически 80% за счет как увеличения продаж в натуральных единицах (+60% в тоннах к уровню первого полугодия 2016 года), так и роста средней цены реализации (в евро) на 12.5% (до 466 евро/т).
Как мы уже отмечали раньше, основным драйвером увеличения продаж Астарты в сахарном сегменте в текущем сезоне стал экспорт. Особо активно экспортные поставки осуществлялись в последнем квартале 2016 года и первом квартале 2017 года, общий экспорт сахара компанией в текущем сезоне составил около 230 тыс. тонн (более 30% от общего объема экспорта сахара из Украины), квартальная динамика объемов реализации представлена на следующем графике (в тыс. тонн):
Во 2 квартале 2017 года продажи сахара компанией снизились по сравнению с предыдущим кварталом в основном за счет значительного снижения остатков продукции на начало периода, при этом отметим и значительное снижение мировой цены на сахар, начиная с февраля. Таким образом, повторение экспортных рекордов текущего сезона в новом на данный момент находится под вопросом (при этом, по нашему мнению, для поддержания внутренней цены на сахар (в новом сезоне производство сахара в Украине должно превысить его потребление на 600 тыс. тонн), Астарта не прекратит экспортные поставки даже если экспортная цена будет ниже украинской внутренней цены (на данный момент разница составляет около 25-30%)).
EBITDA сегмента в 1 полугодии 2017 года составила 42млн евро (при марже 39%), что является очень хорошим показателем (год назад – 27 млн евро и 45% соответственно, при этом отметим позитивный «бухгалтерский» эффект от девальвации в прошлом году, когда, фактически, себестоимость сахара в евро была занижена в результате девальвации гривны).
По нашим оценкам, общая EBITDA «сахарного» направления Астарты за текущий сезон в целом (сентябрь 2016 – август 2017) должна составить около 75млн евро.
Что касается сегмента Растениеводство, то, несмотря на ожидаемый рост объемов реализации (выручка, номинорованная в евро, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года увеличилась в 2.3 раза, объем реализации зерна в тоннах – в 2.4 раза), его финансовые результаты формально ухудшились. EBITDA направления в отчетном периоде составила 46млн евро, год назад - 74млн евро.
Две основные причины подобных результатов – уменьшение доходов от льгот по уплате НДС на 14.5млн евро (ввиду отмены системы льготного режима уплаты НДС для аграриев), а также уменьшение доходов от переоценки биологических активов (на 11млн евро - с 46.3млн евро в 1 полугодии 2016 года до 35млн евро). Без учета влияния данных факторов EBITDA направления увеличилась по сравнению с прошлогодним уровнем на 15млн евро.
Отметим, что Астарта всегда была достаточна агрессивной в переоценке своих биологических активов (учитывая большую часть своей прибыли по сегменту еще до уборки урожая). Текущее уменьшение дохода от переоценки биологических активов может свидетельствовать как о меньшей агрессивности, так и о более низких ожиданиях по урожайности основных зерновых культур. Так, согласно отчета компании, урожайность пшеницы в новом сезоне снизилась по сравнению с прошлогодней на 15% до 5.1т/га (на дату отчета Астарта завершила уборку ранних зерновых).
Ухудшились результаты Астарты и в сегменте переработки сои. В первом полугодии 2017 года объемы переработки масличной остались приблизительно на прошлогоднем уровне (118 тыс. тонн), выручка от реализации в сегменте увеличилась по сравнению с 1 полугодием 2016 года на 14% (до 43млн евро), при этом за счет существенного сокращения маржи переработки, EBITDA направления снизилась с 8.5млн евро в прошлом году до 4млн евро (при марже 9%).
Продажи молочного сегмента в течение отчетного полугодия составили 15млн евро, что сразу на 28% выше прошлогоднего уровня. Основная причина – рост закупочных цен на молоко на украинском рынке, что было связано с определенным укреплением мировых цен на молочную продукцию, а также активизицию украинского экспорта (прежде всего сливочного масла). Объемы реализации в натуральном выражении по сравнению с 2016 годом остались неизменными (52 тыс. тонн молока).
EBITDA молочного сегмента в отчетном периоде существенно выросла по сравнению с прошлогодней (до 11млн евро), причина – доход от переоценки биологических активов в размере 8млн евро (по сравнению с убытком 1.2млн евро год назад). Без учета данного дохода EBITDA сегмента составила 3млн евро.
В целом за первое полугодие 2017 года EBITDA компании составила 96млн евро, что на 13млн евро ниже прошлогоднего уровня.
Чистый операционный денежный поток Астарты в отчетном периоде составил 61.4млн евро, разница с EBITDA (96млн евро) возникла за счет включения в EBITDA дохода от переоценки биологических активов в общем размере 43млн евро.
Структура баланса
Тыс. евро
30.06.17
31.12.16
30.06.16
Активы
603 835
574 570
510 342
Основные средства
281 279
280 014
237 465
Текущие активы
322 556
294 556
272 877
Запасы
229 763
236 354
215 820
Собственный капитал
410 070
353 175
305 364
Долг
130 563
158 313
160 316
Что касается структуры активов, то основные изменения в ней по сравнению с 31.12.16 касались сезонных факторов (Астарта реализовала болшинство остатков продукции прошлого года и понесла затраты посевам урожая нового сезона). Отметим увеличение денежных средств на балансе компании до 31млн евро (12.4млн евро на 31.12.16 и 16.5млн евро год назад).
Финансовая структура Астарты остается хорошей. На 30.06.17 собственный капитал компании (с учетом влияния от переоценки основных средств) составил 410млн евро, отношение долга к собственному капиталу – 0.3х. В течение последних двух с половиной лет Астарта снизила свою долговую нагрузку более чем на 120млн евро (т.е. практически вдвое). Что касается текущей структуры долга, 94млн евро из общей суммы (130млн евро) – краткосрочные обязательства компании, при этом мы не ожидаем проблем с их возобновлением/пролонгацией
По нашим оценкам, финансовое состояние компании остается достаточно хорошим.
Популярное на сайте:
Украинский рынок сахара – новые перспективы
Украинская соя - на пути к новым вершинам
О переоценке биологических активов украинскими публичными агрохолдингами