18 ноября 2016

Благодаря хорошей урожайности основных культур в новом сезоне, мы ожидаем улучшения и финансовых результатов Индустриальной Молочной Компании. При этом, качество баланса компании по-прежнему оставляет желать лучшего – операционная деятельность полностью финансируется за счет заемных средств. По нашему мнению, для ИМК критично в ближайшее время оставаться консервативной в своем развитии, не снижая частично восстановленный за два последних года запас прочности бизнеса.

Финансовые результаты за 3 квартал 2016

Основные показатели

Тыс. дол	3кв. 2016	3кв. 2015
Sales	25 880	26 333
EBITDA	6 683	-924
EBITDA margin, %	25.8%	-
Net Profit	-2 074	-6 897

Как всегда, в третьем квартале календарного года ИМК начинает реализацию урожая нового сезоне, как и в последние годы, в отчетном квартале была реализована основная часть урожая пшеницы и значительная часть урожая подсолнечника. Полная разбивка продаж по культурам представлена в следующей таблице:

Тыс. дол	3кв. 2016	3кв. 2015
Кукуруза	3 101	3 808
Пшеница	6 715	6 005
Подсолнечник	14 225	14 580
Соя	113	468
ВСЕГО	25 880	26 030

Забегая чуть наперед, укажем, что в последнем квартале года компания обычно продает остатки подсолнечника, сою, а также начинает реализацию кукурузы (при этом, учитывая наличие достаточного количества элеваторных мощностей, основная часть кукурузы – основной культуры в севообороте компании - продается уже в 1 полугодии нового календарного года).

Новый сезон уже оказался крайне благоприятным для ИМК с точки зрения урожайности основных культур: ранее компания уже сообщала о рекордной урожайности сои (3.4 т/га), а также наивысшей за последние пять лет урожайности подсолнечника (3.1 т/га). Также, учитывая ситуацию по стране в целом, в новом сезоне можно ожидать хорошей урожайности кукурузы (основной фактор риска здесь – снегопады в середине ноября, которые могут привести к потере части урожая либо (что более вероятно) снижению его качества).

С негативной стороны отметим тот факт, что средняя цена реализации пшеницы в отчетном квартале составила 143 дол/т, что означает, что в основном была продана фуражная пшеница (рыночная цена реализации продовольственной пшеницы была явно выше). Также вопросы вызывает декларируемая цена реализации подсолнечника на уровне 290 дол/т (приблизительно на уровне 9 месяцев 2015 года, при этом средняя цена за весь 2015 год составила уже около 365 дол/т).

При текущей рыночной ситуации и ценах в новом сезоне (июль16 – июнь17) мы ожидаем, что общая выручка ИМК составит около 125-130 млн дол (с потенциалом роста, связанным с возможной продажей компанией части своего урожая в мае-июне по форвардным контрактам с более высокой, по сравнению с текущими, ценой). За счет более высокой урожайности, мы ожидаем рост выручки по сравнению с прошлым сезоном (июль15-июнь16) на 5-7%.

Ожидаемая в новом сезоне EBITDA – 40-45 млн дол при марже 30-35%, по сравнению с около 25% в прошлом сезоне (без учета «бухгалтерского» положительного эффекта от девальвации гривны, благодаря которому формальное значение EBITDA ИМК в течении двух последних лет является завышенным). Большая часть будущей прибыли уже отражена в отчетности компании в виде дохода от переоценки биологических активов – как обычно Индустриальная Молочная Компания агрессивна в допущениях, касающихся переоценки своих посевов (например балансовая стоимость 1 га посевов кукурузы на 30.09.16 составляла 980 дол, по сравнению с 860 дол/га в прошлом сезоне, несмотря на некоторое снижение реальных затрат на 1 га).

Финансовые результаты за 9 месяцев 2016

Основные показатели

Тыс. дол	9мес. 2016	9мес. 2015
Sales	80 254	100 233
Gain from biological assets revalutation	54 694	33 667
EBITDA	56 266	56 949
EBITDA margin, %	70.1%	57%
Net Profit	16 690	20 140

Общие продажи Индустриальной Молочной Компании за 9 месяцев 2016 года составили 80.2 млн дол, из них 51 млн дол – реализация кукурузы урожая 2015 года. Снижение продаж кукурузы на 27% по сравнению с прошлогодними было связано с более низкими запасами зерна на начало отчетного периода, так что подобная динамика продаж была вполне ожидаемой. Средняя цена реализации кукурузы составила 152 дол/т по сравнению с 155 дол/т год назад.

EBITDA периода на уровне 56.3 млн дол почти полностью состояла из дохода от переоценки биологических активов. Как уже отмечалось ранее, формальное значение EBITDA в течении последних отчетных периодов было завышенным.

В любом случае, несмотря на то, что прибыль от будущей реализации урожая ИМК нового сезона уже учтена в финансовой отчетности компании, данная прибыль улучшает структуру и качество баланса компании (в дополнение к выплате в течение последних двух лет более чем 30 млн дол кредитной задолженности), а значит, повышает запас прочности бизнеса. По нашим оценкам, денежный поток от операционной деятельности по итогам реализации урожая нового сезона будет достаточным для того, чтобы профинансировать планируемое компанией расширение земельного банка в 2017 году на 20 тыс га. При этом, мы считаем, что учитывая все еще достаточно среднее качество баланса, ИМК в ближайшее время не следует быть существенно менее консервативной в своем развитии по сравнению с последними года – запас прочности в бизнесе не очень высок (операционная деятельность на 100% финансируется заемными средствами).

Структура баланса

	30.09.16	31.12.15
Total Assets	203 683	174 627
Fixed Assets	76 071	90 752
Current Assets	127 612	83 875
Equity	69 690	60 023
Debt	100 533	98 742

На главную
Все об ИМК

Популярное на сайте:
Финансовый отчет Астарты за 9 месяцев 2016 года
Финансовый отчет Овостара за 3 квартал 2016
Финансовый отчет Кернела за 2016 финансовый год