1 марта 2017
Финансовые результаты Кернела во втором квартале финансового года оказались практически в полном соответствии с нашими ожиданиями при росте объемов переработки подсолнечника и торговли зерном. С негативной стороны отметим тот факт, что на конец декабря более 10% урожая кукурузы компании все еще оставалось на полях.
Ключевые показатели*
$тыс.
2кв ФГ2017
2кв ФГ2016
1п ФГ2017
1п ФГ2016
Выручка
659 281
620 971
1 043 344
998 693
EBITDA
129 800
145 100
202 200
200 100
EBITDA маржа, %
20%
23%
20%
20%
Чистая прибыль
98 226
117 746
161 298
141 817
Результаты основных бизнес-сегментов
$млн
2кв ФГ2017
2кв ФГ2016
1п ФГ2017
1п ФГ2016
Переработка подсолнечника
Выручка
369
351
544
541
EBITDA
35
42
47
68
Экспорт зерна
Выручка
277
258
477
435
EBITDA*
47
38
69
59
Растениеводство
Выручка
125
285
271
341
EBITDA
56
74
134
90
Ввиду хороших объемов реализации подсолнечного масла в натуральном выражении (+15% ко второму кварталу финансового года 2015-16) и, несмотря на снижение средней цены реализации, объемы продаж сегмента Подсолнечное масло компании выросли к аналогичному периоду прошлого года на 5%.
В результате, несмотря на посредственные результаты первого квартала текущего финансового года (третий квартал календарного 2016 года) с точки зрения объемов переработки подсолнечника (да и продаж масла тоже), общая выручка сегмента за весь период первого полугодия 2017 финансового года осталась на прошлогоднем уровне.
Из-за значительной конкуренции за сырье между переработчиками (в текущем сезоне мощности переработки подсолнечника оцениваются в более чем 18млн тонн, в то время как рекордный в украинской истории урожай подсолнечника составил 13.6млн тонн), маржа переработки остается низкой. В отчетном квартале EBITDA маржа сегмента составила 9.4%, что выше, чем 7.2% в предыдущем квартале (за счет большего предложения подсолнечника сразу после уборки урожая, при этом данная тенденция (снижение цены во время и сразу после уборки) с каждым новым сезоном все менее и менее заметна).
Учитывая текущую ситуацию на рынке подсолнечника и подсолнечного масла Украины, менеджмент Кернела ожидает что маржа переработки останется на низком уровне как минимум до конца текущего сезона, до тех пор, пока мелкие переработчики из-за низкой маржи не будут уходить с рынка (на данный момент они конкурируют с большими компаниями, возможно, за счет переработки семечки «теневого» рынка). С другой стороны, обратим внимание на то, что запас семечки для переработки Кернелом на конец отчетного периода значительно (более чем вдвое) превышал прошлогодний, что может положительно сказаться на объемах переработки в следующем квартале.
Объем экспортной реализации зерна Кернелом в отчетном квартале составил 1 525 тыс. тонн, что на 29% выше предыдущего квартала и на 15% выше аналогичного периода прошлого года. Выручка сегмента составила $277.1млн (+7% год к году), EBITDA маржа увеличилась до уровня прошлого года (4%), по сравнению с 2% в прошлом квартале. Хорошие результаты были показаны элеваторным направлением (EBITDA на уровне $23млн по сравнению с $15.5млн год назад и $7млн в прошлом квартале), причины – хороший урожай зерновых и масличных а Украине, а также тот факт, что количество осадков в период уборки в 2016 году значительно превысило уровень прошлых сезонов.
Результаты сегмента Терминалы (без учета российского СП) также улучшились – EBITDA в отчетном квартале составила $13.5млн при марже более 80% по сравнению с прошлогодними 67%.
Как мы уже отмечали ранее, ввиду хорошей урожайности в текущем сезоне, сегмент Растениеводство является основным профит-центром группы. Динамика урожайности основных культур представлена в следующей таблице:
Сезон
2016/17
2015/16
2014/15
2013/14
2012/13
2011/12
Кукуруза
8.9 7.3 7.1 5.5 4.6 7.1
Пшеница
5.8 5.1 5.4 4.3 3.4 3.7
Подсолнечник
3.0 2.7 2.5 2.1 1.7 2.1
Соя
2.9 1.8 1.8 1.4 1.3 1.9
В отчетном периоде реализация продукции сегмента Растениеводство происходила более медленными темпами по сравнению с прошлым годом, во многом благодаря лучшей динамике закупок зерновых для экспорта у третьих лиц. С положительной точки зрения отметим сообщение о том, что Кернел продал часть своего урожая перед началом сезона по форвардным контрактам по цене, которая была существенно выше цены уже по ходу сезона (например, для кукурузы цена в мае-июне была на $10-20/т выше цены во втором полугодии). Данный факт должен положительно повлиять на финансовые результаты компании.
С негативной стороны отметим, что на конец декабря у Кернела оставались неубранными 16 тыс. га кукурузы (более чем 10% всего урожая данной культуры), что будет иметь негативный эффект на финансовые результаты. В любом случае, мы сохраняем наше видение прибыльности работы сегмента в текущем сезоне, которая (без учета влияния девальвации) должна составить не менее 40% (на уровне маржи по EBITDA).
Структура баланса
$тыс.
31.12.16
31.12.15
Активы
1 920 548
1 647 976
Основные средства
765 497
760 610
Оборотные активы
1 155 051
887 366
Запасы
644 066
463 131
Собственный капитал
1 091 972
922 619
Долг
619 183
573 266
Основные изменения в активах компании по сравнению с прошлым годом – рост товарных запасов, а также задолженности по возмещению НДС. Запасы на 31.12.16 составили $644млн по сравнению с прошлогодними $463млн. Основная причина увеличения – рост запасов подсолнечника для переработки (скорее всего, таким образом компания реагирует на обострение конкуренции среди переработчиков за сырье, пытаясь максимально нарастить свои запасы). Задолженность по возмещению НДС выросла (год к году на $50млн) в основном за счет изменений в налоговом законодательстве Украины с начала 2016 года.
Финансовая структура группы остается достаточно хорошей. А после недавнего выпуска облигаций на $500млн улучшилась и структура долга (за счет значительного удлинения среднего срока его погашения). Текущее соотношение долга к собственному капиталу Кернела составляет около 0.6х, собственный капитал ($1 091млн на 31.12.16) полностью покрывает основные средства и является основным источником финансирования активов компании в целом.
Финансовое состояние компании остается достаточно хорошим, что особенно важно учитывая достаточно амбициозные инвестиционные планы (удвоение мощностей перевалки портового терминала, увеличение земельного банка, покупка новых мощностей по переработке подсолнечника).
Перейти к новостям
Все о Кернеле
Популярное на сайте:
Рынок подсолнечника и подсолнечного масла Украины
Украинская соя - на пути к новым вершинам
О переоценке биологических активов украинскими публичными агрохолдингами