Компании -> Нибулон

В течение более чем пятнадцати последних лет компания Нибулон является одним из крупнейших украинских экспортеров зерна.

Несмотря на существенное увеличение конкуренции на рынке со стороны как украинских, так и международных трейдеров, благодаря своей современной базе активов и хорошей вертикальной интеграции, Нибулон продолжает занимать значительную долю зернового рынка Украины.

Основным собственником и генеральным директором компании вот уже тридцать лет является Герой Украины Алексей Вадатурский.

Абсолютным отличием Нибулона от других крупных игроков зернового рынка и его конкурентным преимуществом является использование водного транспорта для транспортировки зерна с речных элеваторов в порт. Доля речной логистики в общем объеме перевозки зерна компанией в течение последних лет составляет 70-80% (у всех остальных украинских и международных конкурентов эта доля незначительна).

Для реализации столь масштабного по украинским меркам логистического проекта Нибулон построил целую сеть речных элеваторов на Днепре и Южном Буге, а также более 85 суден различного типа на собственном судостроительном предприятии Лиман (инвестировав в свой речной флот за поледние 10 лет более $600 млн).

Также компания владеет портовым терминалом в Николаеве общей мощностью перевалки более 5 млн тонн зерновых в год, более чем 100 вагонами-зерновозами, а также собственным авто-парком. Земельный банк Нибулона – около 80 тыс. га.

Нибулон эффективно реализует цепочку поставки зерна от фермера до борта судна. Как правило, с фермерского хозяйства зерно автотранспортом перевозится до речного терминала, где производится его сушка, очистка, накопление и перевалка на баржи (либо вагоны), которыми зерно доставляется до портового терминала. В портовом терминале и на рейде порта зерно перегружается на судна, которые и доставляют его по назначению – в страны Европы, Африки и Азии.

Ввиду географии расположения элеваторов (с акцентом на реку), исторически Нибулон имеет более сильные позиции в экспорте пшеницы, но более слабые в экспорте кукурузы.

Становление

Нибулон был создан в 1991 году и изначально занимался бартером – меняя топливо и удобрения у колхозов на аграрную продукцию, которую потом экспортировал. Также постепенно компания начала наращивать свой земельный банк, а также приобретать элеваторные мощности.

В отличие от многих других конкурентов, уже в 90-е годы Нибулон отличала относительная прозрачность деятельности, что позволило компании, первой в стране, уже в 1998 году привлечь кредит от Международного банка реконструкции и развития в сумме $5 млн.

В 2002-03 годах в Николаевском морском порту был построен зерновой терминал, и Нибулон начал постепенно наращивать экспортные поставки украинского зерна. Так, одним из успешных для группы сезонов стал маркетинговый год 2005/06, когда Нибулон экспортировал 1.7 млн тонн зерна, заняв более 15% рынка. В этот же период времени выручка компании перевалила за $100 млн, а операционная доходность составляла в среднем около 10%.

2006 и 2007 года были не очень успешными для всего украинского аграрного рынка с точки зрения урожайности (ежегодный урожай пшеницы в эти года составлял около 14 млн тонн, по сравнению с 19 млн тонн в 2005 году), что привело к снижению экспорта. В 2007 году украинский экспорт пшеницы составил лишь 1.2 млн тонн, кукурузы – около 2 млн тонн. При этом были введены экспортные квоты, и Нибулон экспортировал лишь несколько сотен тысяч тонн зерна. По нашему мнению, помогло остаться на плаву компании в тех условиях наличие собственного производства зерна, которое подставило плечо зернотрейдинговому направлению.

Уже в 2008-м все изменилось. Вообще 2008 год запомнился всем нам началом мирового финансового кризиса. А вот для украинского аграрного рынка он стал годом рекордного урожая зерновых. Урожай пшеницы составил 25 млн тонн (на тот момент больше было только в 1990 году), кукурузы – 11.5 млн тонн (рекордный на тот момент объем для Украины). Нибулон подошел к этому моменту в прекрасной форме, экспортировав в сезоне 2008/09 4.5 млн тонн зерна – более 20% от общего объема, став экспортером украинского зерна номер один.

Судостроители

С ростом урожайности зерновых и масличных в стране все более острым становился вопрос логистики. В железнодорожных перевозках был один монополист Укрзализниця, который диктовал свои, не всегда прозрачные и понятные правила грузовладельцам. Идеей Вадатурского стало восстановление речного судоходства в Украине, которое после распада СССР было сведено практически к нулю.

В 2009 году Нибулон заказал серию судов на николаевском заводе Океан. Предприятие постоянно срывало сроки поставки заказа, и это вынудило Нибулон искать новые решения для реализации своей амбициозной идеи. Таким решением стало приобретение в 2012 году небольшого николаевского судостроительного завода Лиман. В приобретение и его последующую модернизацию было вложено более $35 млн.

Параллельно в 2009 году Нибулон начал строительство серии речных терминалов на Днепре и Южном Буге, а общая заявленная к реализации в 2009-м (кризисном!) году инвестиционная программа составляла $150 млн. Первые речные элеваторы были открыты уже в 2010-11 годах, а уже через несколько лет Нибулон стал абсолютным лидером речной логистики Украины с большим отрывом от конкурентов.

Строительство элеваторов и суден компания финансировала частично с привлечением кредитных ресурсов. В числе кредиторов были первоклассные международные банки – такие как ЕБРР, Всемирный Банк, Европейский инвестиционный банк, ING, BNP Paribas и прочие.

Доля рынка и финансовые показатели Нибулона продолжали улучшаться. Доля рынка в 2009-2011 годах была около 20%, средняя выручка в этот период времени составляла около $600 млн в год с неплохой прибыльностью (в среднем “экспортная” EBITDA маржа составляла около 7-8%, или $12-13 на одну тонну экспортированного зерна – это без учета прибыли, связанной с выращиванием зерновых, которая, по нашим оценкам, должна в среднем составлять около $15-20 млн в год).

Защитный механизм

В 2010 году на зерноторговом рынке Украины появился новый сильный и непростой игрок. Имя этому игроку – Хлебинвестбуд, и имя это связывали с небезызвестным на то время народным депутатом Украины близким к тогдашнему Президенту Украины Виктору Януковичу Юрием Иванющенко.

При полной политической поддержке, заключавшейся прежде всего в квотировании экспорта и «правильном» распределении квот, Хлебинвестбуд начал наращивать обороты, вытесняя остальных игроков (в 2011/12 году его доля рынка составила 14%). При этом, даже с учетом созданных тепличных условий, с точки зрения нормальной экономики бизнеса конкурировать с такой компанией как Нибулон, ему было тяжело. И тогда включились иные механизмы. По информации из разных источников Вадатурскому было сделано предложение, от которого невозможно отказаться. Но он отказался.

На бизнес было оказано максимальное давление через абсолютно разные каналы. Был даже взят под арест единственный сын Алексея Вадатурского, после чего появились сообщения о передаче Иванющенко 50% собственности в компании. Однако в самом Нибулоне эту информацию опровергли. Не произошло изменений и в официальной структуре собственности компании.

По нашей оценке, значительную роль в защите активов от рейдерского захвата сыграл как раз факт сотрудничества Нибулона с ЕБРР, а также прочими международными банками. На тот момент власти Украины все еще декларировали сближение с ЕС и ссориться с международными партнерами ради захвата Нибулона Януковичу было не с руки.

Ну и как не отметить характер Вадатурского? В одном из своих выпусков проекта BigMoney Евгений Черняк рассказал о том, что видел в этот период времени собственника Нибулона совершенно без охраны выходящего из своей скромной машины и направляющегося на деловую встречу.

Нибулон продолжил свою деятельность, занимая около 15% рынка, в то время как Хлебинвестбуд в силу хорошо известных причин почил в бозе.

Короли реки

2014-15 года стали самым суровым испытанием для Украины за всю ее историю. Аграрная отрасль была одной из немногих, ситуация в которой оставалась неплохой. Более того, и урожайность оснонвых культур и общий урожай увеличивались высокими темпами.

Начиная с 2013/14 маркетингового года, экспорт зерновых Нибулоном не опускается ниже отметки 4 млн тонн. При этом за счет общего роста украинского экспорта зерна его доля рынка постоянно снижается. Компания просто не концентрируется на сохранении своей доли рынка (для этого ей в первую очередь нужно было бы инвестировать в расширение своих портовых мощностей по перевалке зерновых – так, как это делает Кернел).

Фокус Нибулона – на речной логистике и улучшении таким образом своей вертикальной интеграции. Строятся баржи, буксиры и речные терминалы. Компания занимается и дноуглублением Днепра и Южного Буга. Все это приводит к тому, что за счет преимуществ в логистике Нибулон выигрывает ценовую конкуренцию в достаточно широком радиусе вокруг своих речных элеваторов и не имеет проблем в обеспечении объемов перевалки через портовый терминал. И именно вертикальная интеграция позволяет компании зарабатывать при разных рыночных ситуациях, в условиях возросшей конкуренции на зерновом рынке и падении маржи экспортеров.

Динамика перевозок речным транспортом Нибулона впечатляет – только за последние пять лет они более чем удвоились.

На начало 2021 года флот Нибулона состоял из около 90 суден – компания практически полностью выполнила свою судостроительную программу.

В 2018 году Нибулон объявил о своем интересе выхода на рынок Египта – Алексей Вадатурский сообщил о планах вложить в логистическую инфраструктуру Нила $1.1-1.2 млрд. Пока эти планы реализованы не были – для текущего финансового состояния компании инвестиции такого размера выглядят не совсем подъемными.

Финансовые показатели

Выручка Нибулона в последние годы была в полном соответствии с динамикой экспорта, а вот прибыльность снизилась. До 2015-16 годов средняя EBITDA маржа компании составляла около 10% (в 2015 и 2016 году прибыльность увеличилась за счет девальвации гривны). Начиная с 2017 года картина ухудшилась – средняя прибыльность бизнеса была на уровне около 7%, включая выращивание зерновых. Это не очень высокий показатель, учитывая то, что Нибулон зарабатывает на каждом звене логистической цепочки – от поля до борта судна, таким образом, в эту маржу входит прибыль активов, связанных с речной логистикой, а также прибыль портового терминала.

Долговая нагрузка Нибулона исторически была немалой. А вот что всегда отличало Нибулон с положительной стороны – так это структура финансирования, в которой преобладали долгосрочные обязательства. График погашения долга практически всегда соответствовал сроку планируемой окупаемости инвестиций. По нашему мнению, именно это всегда было одним из ключевых факторов финансовой стабильности предприятия.

«Неурожайный» 2020 год был далеко не самым удачным для компании. В сезоне 2020/21 экспорт Нибулона составил 4.2 млн тонн – наименьшее значение, начиная с 2017 года, при этом прибыльность зерновой логистики в Украине – как внутренней, так и портовой – была на очень низком уровне (что видно из отчетов конкурентов Нибулона), что и привело к относительно низкой прибыли компании в целом.

В сезоне 2021/22 ситуация для Нибулона должна существенно улучшиться – во-первых, не забываем о значительном росте мировых цен на зерновые и масличные, во-вторых, высокий урожай как ранних, так и поздних зерновых приведет к существенному увеличению экспорта – по нашим оценкам, в новом сезоне Нибулон экспортирует 5-6 млн тонн зерновых. Только в первом квартале сезона экспорт зерна Нибулоном составил 1.8 млн тонн . Наконец, отметим значительное удорожание зерновой логистики во втором полугодии 2021 года – как железнодорожной, так и авто. Это должно существенно улучшить прибыльность работы компании.

Свой четвертый десяток лет жизни Нибулон начнет в весьма неплохой форме.

Основные финансовые показатели Нибулона:

Грн млн	2020	2019
Выручка	25 840	27 667
Валовая прибыль	1 067	1 935
EBITDA	1 707	1 956
EBITDA маржа, %	7%	7%
Чистая прибыль	-1 876	1 597
	31.12.20	31.12.19
Активы	33 841	29 694
Основные средства	25 037	22 712
Текущие активы	8 803	6 982
Собственный капитал	12 286	12 143
Долг	10 991	8 017

На главную

Прочие компании: