Компании -> Эпицентр-К

Увага, дана версія огляду є застарілою. Перейти до оновленого огляду.

История и описание бизнеса

Эпицентр является абсолютным лидером украинского рынка строительных супермаркетов, одним из крупнейших игроков розничного рынка в целом, а также одним из крупнейших агрохолдингов страны.

На начало 2021 года группа управляет 75 строительными супер- и гипермаркетами (64 под брендом Эпицентр-К, 11 под брендом Новая Линия) с общей торговой площадью более чем 1.5 млн м2 и общей выручкой от реализации в 2019 году на уровне 58 млрд грн (включая доход Новой Линии, но исключая доход от экспорта зерновых через Эпицентр-К).

Собственники компании – Александр и Галина Герега – начали торговать строительными материалами достаточно давно – еще в 1996 году, когда был открыт их первый магазин. Первый крупный строительный супермаркет был открыт в 2003 году и имел общую площадь в 17 тыс. м2. После этого началась достаточно быстрая экспансия компании на рынке: в 2006 году сеть уже насчитывала 6 гипермаркетов, в 2007-м – 14, 2008-м – 22:

* - включая магазины Новой Линии

Вместе с Новой Линией (в состав акционеров которой на тот момент входили такие компании, как Dragon Capital и East Capital) Эпицентр стал одним из лидеров DIY рынка Украины.

При этом сам рынок развивался очень неплохими темпами (да и вообще 2006-2007 года были годами строительного бума в Украине). Обе компании были, по сути, его первопроходцами, так что изначально конкуренция была именно между ними, и конкурировали Эпицентр с Новой Линией, в основном, за лучшие локации гипермаркетов. Европейские ритейлеры - Praktiker and OBI - также зашли на украинский рынок, но, в силу ряда причин (наверное, немаловажным фактором была коррупция в Украине), были существенно менее агрессивны в своем развитии.

При столь незначительной конкуренции и хорошем спросе на реализуемую продукцию Эпицентр преуспевал: в 2008-м его сеть состояла уже из 22 гипермаркетов, в то время как Новая Линия насчитывала 13. Не менее важно то, что при достаточно неплохой прибыльности (валовая маржа на уровне 30%, на 10% больше, чем, например, в продуктовой рознице, где конкуренция гораздо более существенна), столь агрессивное развитие не привело к значительному увеличению долговой нагрузки компании.

В дополнение к этому, Эпицентр достаточно успешно вел переговоры со своими поставщиками – не просто о значительной отсрочке платежа (на 120-180 дней, что существенно превышает отсрочки в других сегментах украинского ритейла), но даже об «оплате после реализации товара», что позволяло компании иметь в магазинах сети широкий ассортимент продукции.

Все эти факторы позволили компании активно развиваться и далее. Более того, решения в Эпицентре принимались достаточно оперативно (так как собственники сами управляли компанией, в то время как основными акционерами Новой Линии были инвестиционные фонды), компания эффективно работала с местными властями относительно получения всех разрешений на строительство (сама Галина Герега в 2012-2014 годах была секретарем Киевсовета). При этом, за счет эффекта масштаба, улучшалась позиция компании в переговорах с поставщиками.

Еще одной характерной особенностью Эпицентра была скорость строительства новых магазинов (в среднем этот срок составлял менее 120 дней (а в некоторых случаях и менее 90 дней)).

Таким образом, Эпицентр стал доминирующим игроком на рынке и начал конкурировать с прочими игроками уже на их территории, открывая магазины (с более широким ассортиментом/низкими ценами) относительно недалеко от гипермаркетов конкурентов. Это означает, что опций у конкурентов было не так уж и много – закрывать свои гипермаркеты или продавать их Эпицентру. Новая Линия выбрала второй путь в 2013 году, в то время как Praktiker и OBI решили покинуть украинский рынок. Единственной иностранной сетью в DIY сегменте в Украине осталась Leroy Marlin.

При всем при этом, 2014 и 2015 годы оказались достаточно сложными и для Эпицентра со всеми его достоинствами. Во-первых, компания потеряла пять магазинов на неконтролируемой Украиной территории Донбасса (некоторые магазины были полностью разрушены в результате боевых действий), еще четыре магазина остались в Крыму. Во-вторых, девальвация гривны привела к существенной переоценке кредитного портфеля компании (Эпицентр кредитовался в долларе). Помогло компании, что в относительном выражении (по сравнению с выручкой и операционной прибылью) сам кредитный портфель был не очень большим, учитывая масштабы бизнеса Эпицентра, а также хорошие рыночные позиции (компания могла менять ценовую стратегию уже без оглядки на конкурентов).

В своем дальнейшем развитии Эпицентр изменил свой фокус, начав открывать относительно небольшие магазины в городах с количеством жителей менее 200 тыс. человек (ранее фокус был, в основном, на больших городах). Таким образом, за четыре последних года компания открыла 17 магазинов, увеличив торговую площадь на 300 тыс кв м. Также Эпицентр начал развивать новые для себя направления – открывая концептуальные магазины (отделы shop-in-shop, например, мультибрендовые магазины спортивной одежды Intersport, галереи товаров для дома, посуды и декора Deco, магазины детских товаров E.Pic) внутри торговых центров. При этом часть таких магазинов открывается не в собственных торговых центрах, а на арендованых площадях (таким образом функционируют восемь магазинов Intersport, три галереи Deco и один E.Pic).

Также в 2020 году Эпицентр начал ребрендинг магазинов Новая Линия (после смены собственника в 2013 году магазины продолжали работать под старым брендом). Пока ребрендинг осуществлен только для трех магазинов, но в планах компании объединить все магазины под единым брендом. В числе приоритетов группы и строительство складов – в ближайшие два года Эпицентр собирается построить два склада общей площадью 100 000 кв м. Что касается планов по дальнейшему развитию розничной сети, сейчас Эпицентр сконцентрирован на открытии небольших маркетов площадью 4000-6000 кв м в райцентрах страны, а также раздумывает над собственной аптечной сетью и продуктовой рознице.

При текущем операционном денежном потоке сети более $200млн в год и невысокой долговой нагрузке, у группы, безусловно, есть пространство для экспериментов.

Наконец, отдельным блоком выделим развитие агрохолдинга, который за последние пять лет вырос в один из крупнейших в стране.

Эпицентр начал свою деятельность на аграрном рынке Украины в 2015 году и впервые заставил говорить о себе как о заметном агрохолдинге в 2016 году, после приобретения Винницкой Аграрно-Промышленной группы (с земельным банком около 40 тыс га). В следующем году Эпицентр приобрел агро-активы международного трейдера Glencore, а также Оболонь-Агро, увеличив земельный банк до 110 тыс га:

Наконец, выкупив в 2020 году часть активов группы Сварог, к концу 2020 года Эпицентр сконцентрировал под своим управлением 160 тыс га земли, 14 элеваторов общей мощностью хранения 1.5млн тонн, семенной завод.

Земельный банк компании расположен в относительно благоприятных с точки зрения погодных условий регионах – Винницкой, Хмельницкой, Черкасской, Тернопольской и Киевской областях, в 2018 и 2019 годах урожайность основных зерновых и масличных была гораздо выше средней по Украине (около 10.5т/га по кукурузе и 6.4т/га по пшенице). В 2020 году, как и в целом по стране, урожайность Эпицентр-Агро снизилась, составив по пшенице около 5.5т/га, по кукурузе – 7-8т/га (по Украине – 5.4т/га), при этом урожайность кукурузы в Западном кластере (Тернопольская и Хмельницкая области) составила 9-10т/га (засуха? - нет, не видели). По нашим оценкам даже со снижением урожайности прибыльность Эпицентр-Агро в текущем сезоне остается очень неплохой.

Финансовая информация

Основными компаниями группы являются следующие юридические лица. Эпицентр-К – основная операционная компания группы (оператор гипермаркетов под брендом Эпицентр-К), а также владелец части торговых объектов. Также в структуру группы входит компания Эпицентр-Н – также один из основных активодержателей. Сеть Новая Линия управляется одноименной компанией (которая также владеет частью магазинов этой сети). Аграрное направление представлено основными компаниями Агорохолдинг-2012, ВАГП, Интерагроинвест, Хмельницк-Агро, а также более мелкими сельскохозяйственными компаниями.

Ниже мы представляем основные финансовые показатели Эпицентра-К – основной операционной компании группы:

Млн грн	2016	2017	2018	2019	2020
Выручка (без НДС)	28 150	33 750	41 450	45 650	50 382
EBITDA	3 525	4 045	4 355	5 600	6 752
EBITDA маржа, %	12.5%	12.0%	10.5%	12.3%	13.4%
Чистая прибыль	2 450	2 850	3 050	3 750	3 171
Средний срок реализации товаров, дней	150-160
Средняя отсрочка поставщиков, дней	150-160

Комментарии к представленным финансовым данным:

Финансовая модель компании достаточно проста. Операционная деятельность (а фактически – товарные запасы) финансируются отсрочками платежа от поставщиков. Источниками же финансирования основных средств (здания гипермаркетов, торговое оборудование) выступают собственные средства (реинвестированная прибыль) и банковские кредиты. При этом исторически долговая нагрузка группы никогда не была высокой. По нашим оценкам, на сегодня соотношение долга к продажам составляет всего 5-10%, долга к EBITDA – 0.5-1.0х.

Динамика выручки сети Эпицентр*, начиная с 2007 года, представлена на следующем графике:

* - включая магазины Новой Линии и исключая экспорт зерновых через Эпицентр-К

Начиная с 2016 года часть экспорта зерновых группы осуществляется через Эпицентр-К, при том, что в 2018 году он достиг показателя в 4.8 млрд грн. По нашим оценкам Эпицентр-К не только экспортировал зерно, произведенное Эпицентр-Агро, но также закупал и экспортировал зерно третьих лиц, что скорее всего делалось для увеличения НДС-кредита (для покрытия НДС-обязательств, сгенерированных розничным бизнесом – данную схему использовали многие игроки розничного рынка, включая Fozzy Group и ОККО (у последних, в результате, сформировалось сильное агро-направление)).

Без учета операций по экспорту зерна общая выручка сетей Эпицентр и Новая Линия в 2019 году составила 48.5 млрд грн, на 16% выше 2018 года. Основная причина – увеличение торговых площадей и ассортимента.

Прибыльность работы сети строительных супермаркетов в течение последних лет остается относительно стабильной – EBITDA маржа на уровне 10-12%, таким образом, годовой денежный поток, который генерирует сеть строительных гипермаркетов, уже превышает $200M, что открывает широкие возможности для новых инвестиций.

Именно этот денежный поток является источником финансирования инвестиций в агро-направление (по разным оценкам, в течение последних пяти лет они составили $300-400M).

Сам по себе агрохолдинг Эпицентр-Агро при декларируемой урожайности и (насколько мы понимаем) достаточно высокой себестоимости выращивания зерновых и масличных, генерирует неплохую прибыль. По недавним оценкам в 2019 году EBITDA на гектар группы составила $220-250

Снижение урожайности в 2020 году (на 20-30% по сравнению с 2019 годом) частично компенсируется значительным ростом цен на зерновые и масличные (частично – потому что большинство агрохолдингов продавало значительную часть своей продукции по форвардным контрактам, цена которых была существенно ниже цены в конце 2020 года). Виды на 2021 год очень неплохие – при средней ожидаемой урожайности, текущей форвардной цене и себестоимости, ожидаемая EBITDA на гектар по кукурузе (основная культура для Эпицентр-Агро) составляет около $800. А значит, ожидаемая EBITDA агрохолдинга – около $100M.

Таким образом, на начало 2021 года финансовое состояние группы Эпицентр является хорошим, определенные вопросы вызывает окупаемость текущих инвестиций (например, строительство элеваторных мощностей в агро-бизнесе, или интерес к продуктовой рознице, где конкуренция на порядок выше, чем в сегменте строительных супермаркетов). Но ведь могут же себе люди позволить!

Прочие компании: