25 квітня 2023

В 2022 році Астарта продемонструвала непогані фінансові результати в більшості операційних сегментів – особливо відзначимо переробку сої та виробництво цукру.

В останньому кварталі року Астарта активно реалізовувала цукор, продукти переробки сої, молоко, пшеницю, та розпочала продажі кукурудзи врожаю 2022 року (основну частину кукурудзи було продано в першому кварталі 2023 року).

Загальна виручка групи в звітному кварталі склала EUR 169 млн, на EUR 21 млн менше, ніж в четвертому кварталі 2021 року (за рахунок зниження продажів цукру та кукурудзи). EBITDA за квартал становила EUR 24 млн, в першу чергу за рахунок цукрового напрямку та бізнесу з переробки сої.

Через особливості обліку напрямку вирощування зернових (основна частина прибутку, пов’язаного з врожаєм, відображається в звітності ще до його збирання – як прибуток від переоцінки біологічних активів), в звітному періоді фінансовий результат даного напрямку був близьким до нуля.

Позитивним фактором було те, що незважаючи на активний сезон з виробництва цукру та логістичні труднощі з експортом зернових, в четвертому кварталі 2022 Астартою було згенеровано додатній операційний грошовий потік, який склав EUR 36 млн (для порівняння, за перші дев’ять місяців 2022 року при значенні EBITDA на рівні EUR 131 млн, операційний грошовий потік компанії був близьким до нуля).

Таким чином, якщо всередині 2022 року для створення запасу ліквідності Астарта активно залучала кредитні кошти (протягом перших дев’яти місяців року загалом кредитний портфель збільшився на EUR 77 млн до EUR 107 млн при сумі грошових коштів в балансі на кінець вересня EUR 48 млн), в останньому кварталі року за рахунок операційного грошового потоку Астарта знизила кредитну заборгованість на EUR 47 млн.

При цьому треба зважати на досить великі запаси цукру, зернових та олійних культур в балансі компанії станом на кінець року (протягом першого кварталу 2023 року Астарта досить активно зменшувала свої запаси). Загалом же, на нашу думку, якість балансу компанії є досить непоганою.

На 31.12.22 в поточних активах основну частку складали товарні запаси. Запаси цукру становили EUR 96 млн, при цьому в натуральному виразі – не менше ніж 220 тис. т (близько EUR 400 на 1т, в 1 кварталі 2023 року середня ціна реалізації цукру Астартою становила EUR 640 за 1 т). Запаси зернових та олійних – EUR 81 млн (це приблизно 270 тис. тон кукурудзи, 50-60 тис. тон пшениці, 40 тис. тон соняшнику, середня собівартість є близькою до поточних цін реалізації).

Протягом 2022 року зросла заборгованість держави у повернення ПДВ – з EUR 34 млн до EUR 47 млн, враховуючи стабілізацію ситуації з поверненням ПДВ в Україні в четвертому кварталі 2022 року та першому кварталі 2023 року, в подальшому ми очікуємо на зниження заборгованості.

З точки зору джерел фінансування, основним залишаються власні кошти компанії. Кредитне навантаження станом на 31.12.22 складає EUR 70 млн, тож співвідношення суми товарів для реалізації та грошових коштів до суми кредитів на звітну дату становило більше ніж 3.5х. Згідно стандартів звітності ще EUR 109 млн – зобов’язання Астарти з оренди землі, але природа цих зобов’язань є зовсім іншою у порівнянні з кредитами, тому вона розглядається зовсім окремо від звичайного боргового навантаження.

В другій частині огляду поділимося враженнями про операційні та фінансові результати Астарти за 2022 рік в цілому.

EUR млн	2021	2022
Виробництво цукру*, тис. т	266	282
Переробка сої, тис. т	172	211
Виробництво молока, тис. т	97	102
Виручка	491	510
EBITDA загалом	201	155
EBITDA Цукор	36	35
EBITDA Рослинництво	154	76
EBITDA Переробка сої	5	28
EBITDA Молоко	9	18
Операційний грошовий потік	57	39

В звітному компанія збільшила виробництво цукру з цукрового буряку з 266 тис. тон до 282 тис. тон, переробка сої також зросла – з 172 тис. тон в 2021 році до 211 тис. тон. Збільшилось і виробництво молока – на 5% до попереднього року до 102 тис. тон.

В сегменті з вирощування зернових, в 2022 році Астарта отримала непогану врожайність кукурудзи (8.9 т/га), соняшнику (3.0 т/га) та сої (2.9 т/га), а ось врожайність пшениці досить суттєво знизилась у порівнянні з попереднім роком (з 5.8 т/га до 4.8 т/га).

З точки зору реалізації продукції Астарті пощастило продати більшу частину великого врожаю кукурудзи 2021 року в четвертому кварталі 2021 року та першому кварталі 2022 року, тож блокування українських глибоководних портів хоч і мало вплив на діяльність компанії, цей вплив був некритичним (фактично можна казати лише про зміщення на один квартал вперед продажів пшениці та кукурудзи врожаю 2022 року).

EBITDA сегменту рослинництво в 2022 році склала EUR 76 млн у порівнянні з рекордними EUR 154 млн в попередньому році, при цьому EBITDA була близькою до середнього значення за останні п’ять років – за рахунок хорошої врожайності, незважаючи на всі труднощі, група зберегла прибутковість вирощування зернових та олійних.

Астарта зменшила продажі цукру з 285 тис. тон в 2021 році до 225 тис. тон, але, з іншого боку, зросла прибутковість операцій, тож EBITDA сегменту залишилась майже незмінною у порівнянні з минулорічною (EUR 35 млн). В останньому кварталі року Астарта розпочала експортувати цукор, що сприяє вчасній реалізації запасів та додатковій прибутковості (за рахунок відміни мит на імпорт цукру з України зі сторони ЄС експортна ціна на український цукор наразі є вищою за внутрішню ціну).

Результати в сегменті переробки сої були найкращими майже за всю історію діяльності (причина - Астарта значно збільшила обсяги продажів соєвого шроту та олії на європейський ринок, використовуючи нові логістичні шляхи за загальної високої прибутковості переробки олійних на ринку - пропозиція олійних культур в 2022 році значно перевищувала попит). EBITDA сегменту склала майже EUR 28 млн у порівнянні з лише EUR 5 млн в 2021 році.

В сегменті виробництва молока ситуація також була непоганою EBITDA збільшилась з EUR 8 млн до EUR 18 млн в першу чергу за рахунок переоцінки біологічних активів (EUR 7 млн), але навіть не враховуючи переоцінку, результат був досить пристойним.

Таким чином, загалом за 2022 рік EBITDA Астарти склала EUR 155 млн, при цьому операційний грошовий потік – лише EUR 39 млн. Фактично операційний грошовий потік напрямку з вирощування зернових був негативним, що пов'язано зі здорожченням собівартості зернових в 2022 році (компанія відзвітувала про прибутки напрямку, але змушена була збільшити вкладення під майбутній врожай). Враховуючи зростання запасів цукру, грошовий потік від цього напрямку також був мінімальним.

Таким чином, з точку зору генерування грошового потоку в 2022 році важливими були саме напрямки з переробки сої та виробництва молока, за нашими оцінками саме вони забезпечили левову частку додатнього операційного потоку).

Вкотре можна відзначити диверсифікацію та вертикальну інтеграцію Астарти. РІзні напрямки діяльністі підтримують прибутковість та ліквідність компанії в різні проміжки часу (переробка сої стагнувала протягом семи-восьми років і «вмикнулась» в 2022-му). В той же час, протягом останніх років кредитне навантаження Астарти залишається на помірному рівні, тож загальний фінансовий стан компанії є цілком прийнятним.

Огляди компаній: