25 травня 2023

Один з найбільших українських агрохолдингів, компанія ІМК, оприлюднила фінансовий звіт за 2022 рік та перший квартал 2023 року.

$ млн	2021	2022	1кв 2023
Продажі кукурудзи, тис. т	536	374	171
Продажі соняшнику, тис. т	85	60	0
Продажі пшениці, тис. т	117	42	30
Виручка	182	114	42
EBITDA	110	36	1
Операційний грошовий потік	67	15	-2

Безумовно, найбільшою проблемою ІМК в 2022 році стало те, що в результаті російського вторгнення та бойових дій на півночі країни, компанія не була в змозі посіяти близько 32 тис. га площ.

Також, оскільки ІМК є компанією максимально орінтованою саме на вирощування зернових, більше того, зі значним фокусом на кукурудзі, блокування українських портів протягом значної частини 2022 року стало також дуже потужним ударом для бізнесу.

Відзначимо, що на момент повномасштабного вторгнення залишалася нереалізованою приблизно половина близького до рекордного врожаю кукурудзи 2021 року. При загальному врожаї 625 тис. тон, протягом четвертого кварталу 2021 року було реалізовано 130 тис. тон, ще 181 тис. тон було продано в січні-лютому 2022 року.

Таким чином, станом на момент початку вторгнення на стоках ІМК знаходилось, за нашими оцінками, приблизно 310-320 тис. тон кукурудзи балансовою вартістю $57 млн (або близько $185 на одну тонну).

Ця балансова вартість вже включала прибуток від переоцінки врожаю кукурудзи, який компанія відобразила в звітності в 2021 році (загальна практика для агрохолдингів – значну частину прибутку компанії відображають в звітності задовго до моменту реалізації товару, фактично – майже відразу після посіву, в цьому плані компанія ІМК була завжди досить агресивною з точки зору відображення прибутків).

Загальна EBITDA ІМК в 2021 році, яка фактично відображала лише прибуток від переоцінки врожаю 2021 року, склала $110 млн (майже $1000 на 1 га).

Протягом всього 2022 року ІМК реалізовувала врожай кукурудзи 2021 року, більше того, в першому кварталі 2023 року не менше половини від загального обсягу продажів кукурудзи (171 тис. тон) становив саме врожай 2021 року.

Середня ціна реалізації кукурудзи протягом квітня 2022 року – березня 2023 року склала $206 за 1 тонну, тож, враховуючи зростання логістичних витрат по доставці зерна в портові термінали (глибоководні та річкові), реалізація кукурудзи проти собівартості, сформованої на початку року, була (не критично) збитковою, а EBITDA 2022 року ($35 млн) складалася з переоцінки вже врожаю 2022 року ($46 млн).

В першому кварталі 2023 року EBITDA становила $1.4 млн, переоцінка - $1.8 млн. Таким чином, за підсумками реалізації кукурудзи врожаю 2021 року, незважаючи на її повільні темпи через складну ринкову ситуацію, загалом ІМК підтвердила значну частину прибутків від переоцінки врожаю 2021 року.

Щодо врожаю кукурудзи сезону 2022/23, збирання цієї культури завершилось лише в березні 2023 року, і в звітному кварталі ІМК лише почала продажі нового врожаю.

Завдячуючи сприятливим погодним умовам, врожайність кукурудзи в сезоні 2022/23 становила близькі до рекордних 10.5 т/га, що і дозволяє говорити про прибуткову діяльність в 2022 році.

Враховуючи прибуток від переоцінки врожаю, що його відобразила компанія в 2022 році (для кукурузди - $38 млн), станом на 31.03.2023 загальна вартість кукурудзи на стоках становить $62 млн, або, за нашими оцінками, близько $150 за 1 тонну.

Таким чином, враховуючи суттєве зниження ставок логістики на перевезення зернових залізницею, починаючи з квітня-травня, можна очікувати, що реалізація кукурудзи компанією в наступні звітні періоди буде, як мінімум, беззбитковою. Ризиком залишаються проблеми з функціонуванням зернового коридору – станом на 31.03 ІМК, за нашими розразунками, мала великі (більше 400 тис. тон) залишкі кукурудзи, які все ще потрібно було експортувати.

Щодо інших культур, в останньому кварталі 2022 року ІМК реалізувала весь врожай соняшнику 2022 року, при цьому вирощування сонфшнику в звітному році було достатньо прибутковим (за нашими оцінками, $400-500 на 1 га), також за рахунок непоганої врожайності, що перевищила 3 т/га.

Продажі пшениці, як і кукурудзи, відбувались з суттєвою затримкою. З загального врожаю 110 тис. тон, станом на кінець першого кварталу залишки на стоках компанії складали близько 40 тис. тон.

Щодо показника операційного грошового потоку компанії, в звітних періодах значний вплив на нього мало суттєве сповільнення продажів врожаю. Станом на 31.03.23 залишки нереалізованого врожаю ІМК становили $69 млн (для порівняння на 31 березня 2020 та 2021 років - до повномасштабного вторгнення - близько $20 млн).

Протягом 2022 року та першого кварталу 2023 року сумарне значення операційного грошового потоку склало $13 млн. Цей грошовий потік в повному обсязі був направлений на виплату зобов’язань з оренди землі ($16 млн), які з формальної точки зору не є частиною операційного грошового потоку.

Таким чином, обсяг грошових коштів компанії залишаєтся на відносно стабільному рівні протягом всьго 2022 року та початку 2023 року. Станом на кінець першого кварталу 2023, він складав $16 млн.

З позитивної точки зору відзначимо, що після того, як протягом 2014-2020 років ІМК виплатив кредиторам більше $100 млн кредитів, загальне кредитне навантаження компанії є низьким (близько $35 млн). Тож з точки зору структури та якості балансу ІМК має досить непоганий запас міцності для подальшої діяльності.

Також нагадаємо, що протягом останніх років (2017-2021) ІМК виплатила акціонерам більше $60 млн дивідендів (що мало позитивний вплив на динаміку вартості акцій компанії на Варшавській фондовій біржі). Ми не очікуємо, що компанія виплатить дивіденди за підсумками складного 2022 року, але поточні результати компанії та структура балансу, яку вона зберігає, дають надію сподіватись на покращення фінансових результатів та відновлення практики виплати дивідендів в майбутньому.

Огляди компаній: