14 листопада 2023

Компанія ІМК оприлюднила фінансовий звіт за третій квартал та дев’ять місяців 2023 року – за рахунок низьких цін на зернові в Україні результати погіршились.

$ млн	3кв 2023	2кв 2023	9м 2023	9м 2022
Продажі кукурудзи, тис. т	144	158	473	272
Середня ціна, $/т	137	175	174	208
Продажі соняшнику, тис. т	13	0	13	1
Продажі пшениці, тис. т	16	10	56	13
Виручка	27	30	99	62
Переоцінка біологічних активів	0	21	23	42
EBITDA	-4	16	14	37
Операційний грошовий потік	-3	14	10	-9

Станом на початок звітного кварталу ІМК все ще мала досить високі залишки нереалізованого врожаю сезону 2022/23 - за нашими оцінками, вони становили більше 200 тис. тон (в основному – кукурудзи).

Тож в третьому кварталі 2023 року компанія продовжувала реалізовувати продукцію врожаю ще попереднього сезону – продажі кукурудзи становили 144 тис. тон, пшениці – 16 тис. тон. Також в звітному періоді ІМК розпочала продавати соняшник врожаю 2023 року (було реалізовано 13 тис. тон з загального врожаю в 93 тис. тон).

Суттєво знизилась середня ціна реалізації кукурудзи – якщо протягом першого півріччя поточного року вона становила $190 за 1т, в третьому кварталі – лише $137 за 1т.

Не дивно, що через падіння середньої ціни реалізації фінансові результати ІМК також суттєво погіршились.

В першому півріччі 2023 року операційний фінансовий результат компанії (на рівні EBITDA, але не враховуючи переоцінку біологічних активів 2023 року, а також списання товарів в сумі $6 млн) був близьким до нуля. Враховуючи, що додатковий прибуток, пов’язаний з врожаєм 2022 року (у вигляді переоцінки біологічних активів), в загальній сумі $46 млн ІМК відобразила в своїй звітності ще в 2022 році, цей результат можна було розглядати як досить непоганий).

В звітному кварталі продажі кукурудзи були збитковими (за нашими оцінками, -$5 млн на рівні EBITDA або гірше ніж -$20 на 1т кукурудзи).

Нагадаємо, що прибуток/збиток від переоцінки біологічних активів залишається нереалізованим до моменту продажу врожаю, тобто в момент продажу компанія фактично підтверджує (або, в разі збитків, не підтверджує) результати від переоцінки.

За нашими оцінками, в 2022 році собівартість вирощування кукурудзи ІМК становила близько $1000 на 1га, за рахунок високої врожайності (10.5 т/га) з врахуванням минулорічної переоцінки біологічних активів, продаж кукурудзи за ціною $120 за 1т все ще не є збитковим (але прибуток був відображений ще в 2022 році, поточні збитки означають, що наразі при реалізації врожаю ІМК не підтверджує минулорічний прибуток від переоцінки в повному обсязі).

Додатково зазначимо, що в показник EBITDA не включені витрати компанії, пов’язані з орендою землі. За звітний квартал вони складали близько $4.5 млн, тож скоригований на виплати по оренді показник EBITDA становив -$8 млн.

За дев’ять місяців 2023 року в цілому показник EBITDA ІМК становив $14 млн і включав в себе переоцінку біологічних активів (врожай 2023 року) на рівні $23.5 млн, а також списання товарних запасів в сумі $5 млн. Чистий прибуток за дев’ять місяців становив $2.2 млн.

З врахуванням виплат по оренді скоригована EBITDA за січень-вересень склала лише $5 млн.

Операційний грошовий потік ІМК за третій квартал 2023 року становив -$2.5 млн, з врахуванням виплат по оренді -$7 млн. За дев’ять місяців в цілому операційний грошовий потік був додатнім на рівні $10 млн (але з врахуванням орендних платежів – близьким до нуля).

Можна зробити загальний висновок про те, що ІМК намагається продавати продукцію лише для забезпечення потреб з вирощування зернових і олійних нового врожаю. Відповідно, операційний грошовий потік компанії протягом останніх звітних періодів є близьким до нуля, ІМК майже не робить нові інвестиції та намагається рефінансувати боргові зобов’язання.

З позитивної точки зору продовжуємо відзначати, що боргове навантаження групи є прийнятним – станом на 30 вересня 2023 року загальний борг ІМК (без врахування зобов’язань по оренді) становив $45 млн, сума грошових коштів - $27 млн, при цьому сума товарних запасів за балансовою вартістю (включаючи переоцінку) – $71 млн, біологічних активів (врожаю в полях, також включаючи переоцінку) - $60 млн.

Таким чином, навіть незважаючи на «режим виживання» через низькі ціни на зернові та олійні в Україні, ІМК все ще має досить непоганий запас міцності.

В короткостроковому періоді гарною новиною є висока поточна врожайність основних зернових та олійних культур в 2023 році, але для компанії (як і для всіх українських фермерів загалом) критично важливим є повноцінний експорт українського зерна через глибоководні порти, який повинен сприяти зростанню внутрішніх цін на агропродукцію в Україні.

Огляди компаній: