23 грудня 2023

Але через закриті чорноморські глибоководні порти протягом більшої частини звітного кварталу, загальні фінансові результати групи Кернел протягом липня-вересня 2023 року погіршились.

Основні операційні та фінансові показники групи Кернел за перший квартал фінансового року 2024 (липень-вересень 2023 року):

	1кв ФР2023	1кв ФР2024
Експорт зерна, тис. т	732	203
Переробка олійних, тис. т	461	644
Продажі олії, тис. т	202	369
Виручка, $ млн	655	546
Загальна EBITDA, $ млн	168	19
EBITDA переробка соняшника, $ млн	45	58
EBITDA трейдинг, $ млн	60	6
EBITDA рослинництво, $ млн	81	-23

*-фінансовий рік компанії починається в липні і закінчується в червні

В звітному кварталі найкращими залишались операційні і фінансові результати в сегменті переробки олійних.

Загальний обсяг переробки олійних групи становив 610 тис. тон, що лише несуттєво відрізняється від показнику попереднього кварталу та суттєво більше, ніж було в першому кварталі фінансового року 2022/23 (461 тис. тон). Цікаво, що в звітному періоді Кернел переробив 112 тис. тон ріпаку (чого в попередні роки не було).

Прибутковість переробки олійних протягом липня-вересня ($158 на 1 т олії), хоча і була нижчою, за показник прибутковості в попередньому фінансовому році ($237 на 1 т олії), все ще залишалась суттєво вищою за показники років до повномасштабного вторгнення.

Таким чином, EBITDA напрямку переробки олійних Кернела за перший квартал фінансового року 2024 становила $58 млн, у порівнянні з $45 млн за відповідний період попереднього року (також для порівняння, за весь 2021 фінансовий рік в даному сегменті Кернел заробив $51 млн).

За очікуваннями ShareUAPotential, за рахунок конкуренції серед переробників та низької прибутковості українського фармінгу в поточному сезоні, що спонукає фермерів притримувати реалізацію врожаю, після зростання у вересні-жовтні, маржинальність сегменту в подальшому буде поступово знижуватись.

В інших бізнес-сегментах результати Кернела є значно гіршими у порівнянні з переробкою олійних.

В напрямку експорту зернових, через закриття українських чорноморських портів в липні 2023 року, обсяг експорту зернових компанією в звітному періоді суттєво зменшився у порівнянні з попередніми періодами та становив лише близько 200 тис. тон (в основному – через порти Дунаю та румунську Констанцу).

Фінансові результати сегменту були близькими до нуля (EBITDA становила $6 млн проти $60 млн рік тому). За нашими очікуваннями, з відновленням українського експорту зернових через глибоководні чорноморські порти, фінансові результати напрямку значно покращаться вже в наступному звітному періоді.

Найгіршими в звітному періоді були результати в сегменті Рослинництво. За рахунок переоцінки товарних запасів та посівів, яка була пов’язана зі значним зниженням внутрішніх цін на зернові та олійні в Україні (через значне зниження світових цін та високі логістичні витрати, пов’язані з експортом товарів альтернативними шляхами), EBITDA Кернела була негативною та становила -$23 млн.

З іншого боку не можна не відзначити, що незважаючи на суттєву економію та скорочення витрат пов’язаних з вирощуванням зернових, за рахунок сприятливих погодних умов, компанія отримала близькі до рекордних показників врожайності основних культур.

Сезон	2023/2024	2022/2023	2021/2022	2020/2021	2019/2020	2018/2019
Кукурудза
Посівні площі, га	84 400	150 000	255 000	255 000	231 000	222 000
Врожайність, т/га	10.2	8.8	9.3	8.0	8.5	9.8
Пшениця
Посівні площі, га	61 100	35 000	64 000	73 000	97 000	100 000
Врожайність, т/га	6.7	4.5	6.1	4.9	5.9	5.1
Соняшник
Посівні площі, га	119 800	130 600	154 000	149 000	137 000	132 000
Врожайність, т/га	2.8	2.5	3.0	3.0	3.5	3.2
Загальний земельний банк, га	363 000	363 000	500 000	510 000	514 000	550 000

За рахунок високої врожайності, а також зростання внутрішніх цін на зернові та олійні вже після відкриття експорту через глибоководні порти, ми очікуємо, що в 2024 фінансовому році даний бізнес-напрямок Кернелу буде прибутковим (хоча показники прибутковості будуть далекими від показників років до повномасштабного російського вторгнення).

Таким чином, загальна EBITDA Кернела в звітному періоді становила $19 млн, чистий збиток склав $31 млн, операційний грошовий потік до змін в оборотному капіталі був додатнім та становив $53 млн. За нашими оцінками, вже в наступному кварталі, результати групи покращаться.

Основні зміни в балансі компанії протягом звітного періоду стосуються сезонного збільшення товарних запасів (на $146 млн), зменшення заборгованості з повернення ПДВ (близько $80 млн), а також інвестиційної діяльності компанії.

Щодо останньої, то на будівництво заводу з переробки олійних в Старокостянтинові, а також купівлю нових активів зі зберігання та перевалки зернових та олійних компанія в звітному періоді витратила $72 млн.

Натомість Кернел отримав від структур, пов’язаних зі своїм основним акціонером Андрієм Веревським, останній транш платежу за активи групи продані в першій половині 2022 року з метою покращення ліквідності компанії. Сума траншу становила $91 млн.

Також компанія отримала від випуску нових акцій (через що було розмиту частку мінорантних акціонерів Кернела, які планують оскаржити подібні дії менеджменту компанії в суді) $54 млн. Компанія наголошує, що даний випуск було здійснено на вимогу кредиторів в рамках реструктуризації кредитного портфелю.

Станом на 30 вересня 2023 року загальна кредитна заборгованість Кернела становить $1.45 млрд при сумі грошових коштів на рівні майже $1.1 млрд, а також товарних запасах (що включає балансову вартість посівів) майже на $600 млн.

Загальний фінансовий стан компанії, на нашу думку, залишається цілком прийнятним.

Огляди компаній: