23 травня 2024

Незважаючи на зменшення прибутковості окремих напрямків, загальні фінансові результати дуже непогані.

Один з найбільших українських виробників цукру та молока, а також переробників сої – компанія Астарта - оприлюднила фінансовий звіт за перший квартал 2024 року.

EUR млн	2022	2023	1кв 2023	1кв 2024
Виробництво цукру, тис. т	282	377
Переробка сої, тис. т	211	232	60	61
Виробництво молока, тис. т	102	115	30	32
Виручка	510	619	164	166
EBITDA загалом	155	145	38	29
EBITDA Цукор	35	39	12	4
EBITDA Рослинництво	76	64	11	12
EBITDA Переробка сої	28	28	10	7
EBITDA Молоко	18	19	5	6
Операційний грошовий потік	39	91	45	70

Цукор

Обсяг продажів цукру компанією в першому кварталі 2024 року становив майже 70 тис. тон у порівнянні з 50.8 тис. тон у відповідному періоді 2023 року та 81 тис. тон в попередньому кварталі.

Негативним фактором стало подальше зниження ціни реалізації цукру, що пов’язано із загальною динамікою світових цін. В першому кварталі 2024 року середня ціна продажів цукру Астартою становила 598 євро за 1т у порівнянні з приблизними 620 євро в попередньому кварталі та 669 євро рік тому.

З останнього кварталу 2023 року суттєво зросли логістичні витрати, пов’язані з реалізацією продукції (у звітному кварталі вони становили 6.9 млн євро проти лише 1.5 млн євро рік тому.

Відповідно, EBITDA на 1т реалізованого цукру в першому кварталі 2024 року становила приблизні 60 євро (в першому кварталі 2023 року – більше 200 євро). Загальний показник EBITDA сегменту становив 4.1 млн євро (рік тому – 11.7 млн євро). Наразі показник прибутковості напрямку знаходиться на найменшому за останні три роки рівні.

Також на українських виробників очікують суттєві обмеження по експорту цукру до країн ЄС (а протягом 2022 та 2023 років Україна фактично експортувала цукор лише в ЄС), тож, маючи значний надлишок виробництва над українським споживанням в 2023 році, українські виробники намагалися (і небезуспішно) максимізувати експорт в перші місяці 2024 року, а також (в тому числі і Астарта) розпочали експортували цукор через глибоководні українські порти в країни Афріки та Азії.

Враховуючи те, що в 2024 році знову очікується надлишок виробництва цукру над споживанням, на наш погляд, для даного сегменту наявні досить серйозні ризики щодо подальшого зменшення прибутковості.

Переробка сої

EBITDA напрямку з переробки сої також знизилась – з минулорічних 10.2 млн євро до 7.1 млн євро. Маржа за EBITDA становила 24%, що менше, ніж в першому кварталі 2023 року (33%), але більше, ніж у другому півріччі 2023 року, тож поточний результат можна точно розцінювати як позитивний.

Прибутковості напрямку сприяє збільшення посівних площ під соєю в Україні (сама Астарта збільшує площі під соєю з минулорічних 55 тис. га до 70 тис. га), але можна очікувати на збільшення конкуренції переробників з експортерами, тож прибутковість переробки в новому сезоні може також зменшитись і бути ближче о історичних значень:

Молоко

Досить непоганими були результати в напрямках з виробництва молока та вирощування та торгівлі зерновими.

В сегменті з виробництва молока у звітному кварталі EBITDA становила 5.8 млн євро у порівнянні з минулорічними 5.1 млн євро (при майже відсутній переоцінці біологічних активів в поточному кварталі і 1 млн євро переоцінки рік тому). Виробництво молока збільшилось у порівнянні з відповідним показником попереднього року на 2 тис. тон до 32 тис. тон, середня ціна збільшилась з 350 євро за 1т до 404 євро за 1т.

Загалом, протягом останніх років цей сегмент демонструє досить непогані та стабільні результати (окрім того, що є важливою частиною у вертикальній інтеграції холдингу).

Рослинництво та зернотрейдинг

Щодо ж напрямку з Агровиробництва та трейдингу зерновими, його EBITDA у звітному кварталі становила також досить непогані 12.1 млн євро (рік тому – 10. 5 млн євро, за 2023 рік в цілому – 63 млн євро, в першу чергу за рахунок переоцінки біологічних активів – врожаю 2023 року – в розмірі 52 млн євро).

Компанія окремо не розкриває результати по трейдингу зерновими, але на нашу думку, головними чинниками гарних результатів сегменту в 2023 році та на початку 2024 року (незважаючи на суттєве зниження світових цін на зернові протягом 2023 року), стало досить вдале обрання розподілу посівних площ за культурами зі ставкою на сою, ріпак та цукровий буряк, які стали найбільш прибутковими для українських фермерів в 2023 році.

З іншого боку компанія скоротила посіви під кукурудзою з 38 тис. га в 2022 році до 19 тис. га в 2023-му. Більше того, посівні площі кукурудзи Астарти в 2024 році складуть лише 6 тис. тон.

Історичний розподіл посівних площ та врожайності Астарти наведено в таблиці нижче:

Маркетинговий рік	2024/2025	2023/2024	2022/2023	2021/2022	2020/2021	2019/2020
Кукурудза
Посівні площі, га	6 000	19 100	38 000	59 000	60 580	66 780
Врожайність т/га		10.3	9.0	8.6	6.9	8.7
Соя
Посівні площі, га	70 000	56 900	40 000	31 000	27 390	32 400
Врожайність т/га		3.1	2.9	3.0	2.3	2.5
Пшениця
Посівні площі, га	49 000	42 000	55 000	47 000	47 917	50 200
Врожайність т/га		5.7	4.8	5.8	4.8	5.1
Соняшник
Посівні площі, га	18 000	28 200	30 000	28 000	40 450	31 040
Врожайність т/га		3.0	3.0	2.7	2.2	2.9
Цукровий буряк
Посівні площі, га	38 000	38 900	33 000	33 000	34 500	35 255
Врожайність т/га		58	49	47	43	47
Загальний земельний банк, га	220 000	220 000	220 000	220 000	220 000	230 000

Якщо узагальнити результати всіх сегментів, EBITDA Астарти в першому кварталі 2024 року становила 28.6 млн євро (рік тому – 37.0 млн євро). Незважаючи на зниження проти минулорічного показника ми розцінюємо поточний результат як дуже непоганий.

За рахунок EBITDA та зменшення товарних запасів компанії, у звітному кварталі Астарта згенерувала додатній операційний грошовий потік в сумі майже 70 млн євро (рік тому – 45 млн євро). Частина грошового потоку було направлено на виплату зобов’язань з оренди землі (12 млн євро) та погашення банківських позик (8 млн євро). При цьому сума грошових коштів збільшилась з 13 млн євро на кінець 2023 року до 56 млн євро.

За нашими очікуваннями, частина цих коштів в наступні календарні періоди піде на фінансування потреб в оборотному капіталі в новому виробничому сезоні. Також ми очікуємо, що компанія виплатить дивіденди за підсумками роботи в 2023 році. Очікуваний розмір дивідендів – 12.5 млн євро, рішення буде прийматися загальними зборами акціонерів компанії, що відбудуться 4 червня.

Враховуючи гарну структуру балансу Астарти (компанія фінансує активи в основному власним капіталом, борг компанії станом на 31 березня становив лише 45 млн євро при сумі грошових коштів 56 млн євро та товарних запасах на 206 млн євро), компанія може дозволити собі виплату дивідендів, а також нові інвестиції.

Огляди компаній: