11 липня 2023
Зліт Астарти, сильні результати Овостару, падіння Ferrexpo та делістинг Кернела - основні підсумки діяльності українських публічних компаній в першому півріччі 2023 року.
Зміна вартості українських публічних компаній протягом першого півріччя 2023 року:
Компанія
Валюта
Ціна акції грудень 2022
Ціна акції червень 2023
Капіталізація, грудень 2022, $ млн
Капіталізація, червень 2023, $ млн
Зміна
Ferrexpo
GBX
162.8
89.5
1 178
680
-42%
МХП
USD
3.75
3.75
401
401
0%
Кернел
PLN
18.3
14.2
323
271
-16%
Астарта
PLN
21.3
30.0
118
179
52%
ІМК
PLN
16.0
15.2
130
133
2%
Овостар
PLN
45.0
45.2
62
67
8%
Кернел
Головним ньюзмейкером всього українського корпоративного сегменту в першому півріччі 2023 року був Кернел. Андрій Веревський прийняв рішення, що для Кернела настав час повернути собі статус приватної компанії та зробити делістинг з Варшавської фондової біржі. Сам же він (через свою компанію Namsen Limited) зробив спробу викупити акції Кернела в інших акціонерів за ціною 18.5 польських злотих за акцію (що близько до найнижчого рівня котирувань компанії за весь час торгівлі її акціями на біржі).
Враховуючи суттєве зниження ціни акцій Кернела протягом 2022 року (на 70% відносно ціни на кінець 2021 року), бізнес-логіка Андрія Веревського абсолютно зрозуміла – це шанс дешево повернути собі повний контроль над компанією (частка Namsen в Кернелі до викупу складала 38%, ще 7.86% Кернел викупив в акціонерів в попередні роки) та отримати максимальну гнучкість для подальшого розвитку бізнесу.
З іншого боку, для польських інституційних інвесторів – пенсійних фондів та страхових компаній – це рішення є дуже неоднозначним, оскільки вони не мають права володіти акціями непублічних компаній.
В результаті Андрій Веревський додатково викупив 36% акцій компанії, тож його частка збільшилась до 74% від загальної кількості або 80.4% акцій, що мають право голосу на загальних зборах акціонерів. Решта акцій залишилась у володінні міноритарієв. 15 травня компанія подала заявку на делістинг з Варшавської біржі.
Наразі рішення польським наглядовим органом щодо делістингу ще не прийняте. Тим часом, станом на кінець червня 2023 року ціна акцій Кернелу знизилась до 14.2 злотих за акцію, загальна капіталізація компанії становить лише $271 млн.
З точки зору фінансових показників – протягом січня-червня Кернел прозвітував про фінансові результати за другий та третій квартали фінансового року 2023 – все у компанії досить непогано.
В звітних періодах Кернел зробив ставку на переробку соняшнику та експорт соняшникової олій та шроту, маржинальність яких була найвищою за останнє десятиріччя.
Через нестабільну роботу зернового коридору з українських глибоководних портів експорт зерна компанії в звітних періодах суттєво зменшився (до 2.3 млн тон у порівнянні з 5.6 млн тон за аналогічний період попереднього фінансового року).
Незважаючи на це, загальна EBITDA Кернела протягом жовтня-березня становила $432 млн, операційний грошовий потік - $660 млн (компанія поступово зменшила свої товарні запаси, які були на рекордному рівні станом на початок повномасштабного російського вторгнення).
На 31 березня сума грошових коштів в балансі компанії складала $880 млн. Наразі група веде перемовини з кредиторами щодо пролонгації кредитних зобов’язань на суму $900 млн. В разі досягнення домовленості з кредиторами, Кернел буде мати хороший фінансовий ресурс для агресивної роботи на зерновому та олійному ринку України в новому сезоні.
Аналіз фінансового звіту Кернелу за січень-березень 2023 року
Ferrexpo
Найбільша за капіталізацією українська публічна компанія продовжує досить сильно страждати від відсутності змоги експортувати свою продукцію (залізорудні окатки) через українські глибоководні порти.
Наразі Ferrexpo працює на 35-40% своєї загальної потужності, що значно краще, ніж, наприклад, в четвертому кварталі 2022 року, коли через проблеми з енергопостачанням використання потужностей знизилось до 15%.
Експорт альтернативними шляхами поступово нарощується, за нашими очікуваннями, діяльність компанії залишається прибутковою, але ці результати є дуже далекими від показників до повномасштабного вторгнення.
Незважаючи на це, загальний фінансовий стан Ferrexpo залишається дуже хорошим. У компанії немає боргу, активи фінансуються за рахунок власного капіталу, а сума грошових коштів в балансі на кінець 2022 року становла $113 млн (за нашими очікуваннями, операційний грошовий потік Ferrexpo в першому півріччі 2023 року буде додатнім, тож сума грошових коштів станом на кінець червня збільшиться).
Безумовно, головним негативним фактором для Ferrexpo були і залишаються судові справи проти самої компанії та її основного акціонера Костантина Жеваго зі сторони українських державних органів. Жеваго продовжує захищати свій найбільший та найдорожчій актив і головний інструмент для цього – саме публічність Ferrexpo.
Так, протягом звітного періоду компанія продала раніше викуплені з ринку акції третій особі, за рахунок чого номінальна частка основного акціонера в компанії зменшилась до 49.5%.
Ще одним негативним фактором для Ferrexpo було суттєве зниження в березні-квітні глобальної ціни на залізну руду, тож недивно що протягом перщого півріччя 2023 року вартість акцій компанії знизилась на 45%, а її капіталізація наприкінці червня становила $680 млн.
Подальші перспективи компанії, безумовно, в першу чергу знову ж таки залежать від ситуації з Костянтином Жеваго, а також подальшої динаміки світових цін на залізну руду.
Аналіз фінансового звіту Ferrexpo за 2022 рік
МХП
Вартість акцій МХП на кінець першого півріччя 2023 року залишилась майже незмінною у порівнянні з початком періоду та становила $3.75 за акцію.
При цьому котирування компанії протягом більшої частини періоду були нижчими (в середньому $3.5 за акцію) та збільшились в дати оприлюднення фінансової звітності за перший квартал 2023 року.
Операційні та фінансові результати МХП в четвертому кварталі 2022 року та першому кварталі 2023 року були досить непоганими.
По-перше, експорт курятяни залишається динамічним – компанія експортує 60% виробленого м'яса птиці (30-35 тис. тон за один місяць). По друге, після зниження наприкінці 2022 року, ціни на курятину на основних експортних ринках стабілізувались протягом першого кварталу 2023 року, більше того – продемонстрували зростання протягом травня-червня.
Також позитивний вплив на загальний результат групи мала рекордна прибутковість переробки соняшнику та сої. За підсумками жовтня-березня EBITDA компанії становила $226 млн, операційний грошовий потік - $104 млн. Негативний вплив на загальні результати МХП в 2022 році мав неврожай пізніх зернових та олійних культур на Вінничині (в результаті, середня врожайність кукурудзи в 2022 році становила 7.2 т/га проти 10 т/га в 2021 році). Таким чином, цілком можливо, що покращення врожайності в 2023 році може мати позитивний вплив на фінансові результати МХП.
Основним ризиком для МХП ми вбачаємо високе боргове навантаження – станом на 31 березня 2023 року загальний борг компанії становить близько $1.5 млрд, при цьому перша велика виплата за єврооблігаціями в розмірі $500 млн повинна бути здійснена в 2024 році.
На останню звітну дату розмір грошових коштів в балансі МХП складав $351 млн, але ми очікуємо, компанія буде вести перемовини з кредиторами щодо пролонгації або (можливо, часткової) реструктуризації зобов'язань, враховуючи необхідність мати запас ліквідності на випадок несприятливих військових та інших обставин, а також досить значні заплановані на 2023 рік інвестиції.
В 2022 році загальна сума грошових коштів, направлених на інвестиційну діяльність склала $174 млн, аналогічна сума фігурувала і в планах МХП на 2023 рік (основні напрямки, окрім загальної підтримки діяльності, - планується подальший розвиток МХП як кулінарної компанії, а також інвестиції в словенську Perutnina Ptuj).
Капіталізація МХП станом на кінець першого півріччя 2023 року становила близько $400 млн.
Аналіз фінансового звіту МХП за січень-березень 2023 року
Астарта
Динаміка вартості акцій Астарти була найкращою серед всіх українських компаній протягом січня-червня 2023 року.
До загальної недооціненості компанії (капіталізація якої станом на кінець 2022 року становила лише $118 млн) додалися досить сильні фінансові результати за два останні звітні періоди, а також факт виплати дивідендів акціонерам за підсумками діяльності компанії в 2022 році.
Окрім компанії Овостар, яка виплатила позачергові дивіденди ще в січні, Астарта була єдиною українською публічною компанією, яка виплатила дивіденди за підсумками фінансових результатів за 2022 рік. Виплату в розмірі EUR 12.5 млн (EUR 0.5 на одну акцію) було здійснено в червні.
Відзначимо, що наприкінці червня один з основних власників Астарти – компанія Albacon Ventures Limited, що належить Віктору Іванчику, - викупила з ринку близько 28 тис. акцій компанії на суму $200 тис (за ціною близько 29 злотих за акцію), що також підтримує ціну акцій.
Вартість акцій Астарти в розглянутому періоді збільшилась з 21.3 польських злотих за акцію на кінець 2022 року до 30 злотих за акцію станом на 30 червня 2023 року. Загальна капіталізація зросла до $179 млн.
На користь Астарти протягом останніх місяців грало суттєве зростання світових цін на цукор, а також рекордна прибутковість переробки сої в Україні в сезоні 2022/23.
В результаті, загальна EBITDA компанії протягом жовтня-березня становила EUR 62 млн, операційний грошовий потік – EUR 81 млн. Боргове навантаження Астарти залишається низьким – станом на 31 березня 2023 року загальна сума кредитів компанії складала EUR 45 млн при сумі грошових коштів в балансі EUR 28 млн.
Негативний вплив на загальний фінансовий результат Астарти протягом другого та третього кварталів 2023 року можуть мати введені на початку червня обмеження на експорт українського цукру, але на нашу думку, цей вплив є досить далеким від критичного (враховуючи поточні внутрішні ціни на цукор в Україні – за нашими оцінками, реалізація цукру в наступні звітні періоди буде однозначно прибутковою).
Основним ризиком для діяльності Астарти (як і більшості інших українських експортерів агропродукції) вбачається невизначеність з функціонуванням зернового коридору з українських глибоководних портів, яка досить суттєво впливає на ціни реалізації зернових та олійних культур.
Збільшення ж посівних площ сої в Україні в 2023 році повинно мати позитивний вплив на обсяги та прибутковість напрямку переробки сої.
Аналіз фінансового звіту Астарти за січень-березень 2023 року
ІМК
На відмину від Астарти, бізнес якої є непогано диверсифікованим (виробництво цукру і молока, переробка сої, рослинництво), ІМК цілком та повністю залежить від ситуації на зерновому ринку України.
З іншого боку, хоча збирання врожаю 2022 року відбувалось зі значною затримкою (і фактично було завершено в лютому-березні 2023 року), врожайність основних культур ІМК була близькою до рекордної (так, врожайність кукурудзи становила 10.5 т/га), що сприяло підтриманню прибутковості за умов відносно низьких цін реалізації та високих логістичних витрат.
Також дуже важливим для компанії є те, що протягом січня – травня 2023 року ІМК реалізувала більшу частину врожаю 2022 року, тож очікується, що залишки зернових та олійних культур на кінець другого кварталу 2023 року суттєво зменшаться (на кінець першого кварталу залишки кукурудзи складали близько 400 тис. тон).
Таким чином, в новий сезон ІМК входить з досить непоганою структурою балансу та низькм борговим навантаженням (загальна сума кредитів на 31 березня становила $35 млн при грошових коштах в розмірі $16 млн та нереалізованому врожаї в $69 млн).
Посівні площі компанії, які через повномасштабне російське вторгнення в 2022 році були знижені зі звичних 120 тис. га до 87.7 тис. га, в 2023 році зросли до 110 тис. га, що також є позитивним фактором для оцінки перспектив ІМК.
Основним ризик-фактором є, знову ж таки, повна залежність від ціни на зернові та олійні в Україні, а значить – від функціонування українських глибоководних портів. Якщо порти нормально функціонувати не будуть, ІМК (як і більшість українських аграрієв) чекає ще один непростий сезон, в якому «робота в нуль» вже є непоганим результатом.
Протягом першого півріччя 2023 року капіталізація ІМК залишалась майже незмінною та на кінець періоду становила $133 млн.
Аналіз фінансового звіту ІМК за січень-березень 2023 року
Овостар
Період, починаючи з вересня 2022 року, є найприбутковішим для Овостару за останні роки.
За рахунок суттєвого зростання внутрішніх цін на яйця в Україні, а також досить активного експорту (передусім, в країни ЄС), суттєво зросла прибутковість, а загальний операційний грошовий потік компанії протягом жовтня-березня становив близько $40 млн.
Більше того, традиційне сезонне зниження цін на яйця в Україні, починаючи з квітня-травня (через збільшення виробництва яєць домогосподарствами) було не таким значним, яким воно було в минулі роки, тож ми очікуємо досить сильні фінансові результати Овостару і в наступні звітні періоди.
Промислові виробники – конкуренти Овостару – зазнали суттєвих втрат виробничих потужностей внаслідок повномасштабної російської агресія, а сама компанія намагається максимізувати свій експорт яєць та яєчних продуктів. Внутрішні ціни на зернові та олійні в Україні залишаються досить низькими (що означає відносно низьку собівартість виробництва яєць), тож 2023 рік в цілому може стати найуспішнішим в історії діяльності компанії.
В січні поточного року Овостар виплатив акціонерам позачергові дивіденди в загальному розмірі EUR 3.9 млн.
Враховуючи сильні поточні та очікувані фінансові результати компанії, частина інвесторів сподівалась і на виплату дивідендів після публікації звіту за 2022 рік в травні, але менеджмент компанії вирішив проводити консервативну дивідендну політику, тож додаткової виплати не було.
Незважаючи на це, за перше півріччя 2023 року капіталізація Овостару збільшилась на 8% та на кінець червня становила $67 млн (а вже в липні зросла ще на 20%).
Аналіз фінансового звіту Овостару за січень-березень 2023 року
Огляди компаній:
